毛利率提早恢复到29%，归母净利润增长22.6%

买入 2024年08月30日 毛利率提早恢复到29%,归母净利润增长22.6% 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2024年上半年业绩概况：公司收入同比增长12.2%至129.8亿元人民币(同下)。量价拆分来看，量增长>20%，价格（人民币计）减少约7%。毛利率提升6.6pct至29.0%，主要受益于1）整体产能利用率有所上升，2）海外工厂的效率及生产能力在提升的影响;毛利率恢复速度比预期快。经营费用率减少0.47pct到9.4%。有效税率为9.8%，比预期低；由于海外还没有执行新的税务政策。公司录得归母净利润增长22.6%到29.3亿元。收入可能没达市场预期；但毛利率表现靓丽，费用控制也良好。拟派中期股息1.25港币；派息率为58.3%。 主要数据 行业服装纺织股价62.05港元目标价89.93港元（+44.9%）股票代码2313已发行股本15.03亿股市值933亿港元52周高/低86.17/55.90港元每股净现值21.87人民币主要股东Jianrong Ma(42.36%) 运动类和欧美地区表现平稳；休闲类和国内/日本地区为主要增长动力：分 产 品 来 看 ， 运 动 类/休 闲 类/内 衣 类/其 他 分 别录 得+7.6%/+20.0%/+47.4%/+12.2%的变化。运动类的增长主要受益于国内市场的带动，休闲类的表现则受益于日本/欧洲及其他市场需求的上升。从地 区 分 布 来 看 ， 欧 洲/美 国/日 本/其 他 区 域/国 内 市 场 分 别录 得+4.4%/+2.7%/+27.0%/+7.4%/+20.0%的变化。耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马 的 增 长 分 别 为-6.5%/+23.8%/+33.8%/+14.2%； 其 占 比 的 总 和 为79.5%(减少0.3pct)。国内品牌的占比为11.2%（增加0.4pct)。 预计全年订单增长可达15-20%，下半年毛利率预计应能维持2Q的表现：上半年的销量增长>20%，但价格减少约7%；主要因为多接了休闲和内衣类产品的订单，而其单价则较低。全年来看，预计订单增长可达15-20%。价格的跌幅在下半年应可收窄。毛利率方面：估计1Q达28%左右，2Q达29.8%左右；下半年预计应能维持2Q的表现。工资方面：估计内地提升了低双位数，越南和柬埔寨大概提升5-11%左右。有效税率的变化则取决于海外什么时候会执行新的税务政策。如果执行的话，预计会增加约2pct左右。 目标价89.93港元，维持买入评级：2024年上半年的收入增长虽然低于市场预期，但公司在毛利率和费用控制方面都做得非常优秀。随着国际运动品牌去完库存，主要客户包括阿迪达斯和优衣库也有良好的前景；我们预计申州会继续受惠。长远来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为89.93港元，相当于2024/2025年每股盈利预测20倍。 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。