2024年中报业绩点评：Q2零售需求走弱，期待免税潜力

股票研究/2024.08.30 Q2零售需求走弱，期待免税潜力�府井(600859) 批零贸易业/可选消费品 ——�府井2024年中报业绩点评 评级：增持 上次评级: 增持 刘越男(分析师)宋小寒(分析师) 目标价格： 15.75 liuyuenan@gtjas.comsongxiaohan026736@gtjas.com 上次预测: 18.13 登记编号S0880516030003 S0880524080011 当前价格： 12.31 公 本报告导读： 交易数据 司 Q2消费需求疲软，公司利润承压，期待消费回暖与免税业务成长。 52周内股价区间（元） 11.70-21.53 更 总市值（百万元） 13,972 新 投资要点： 总股本/流通A股（百万股） 1,135/1,093 报 投资建议：业绩略低于预期，下调公司2024-2026年EPS分别为0.45 流通B股/H股（百万股） 0/0 021-38677706010-83939087 股票研 究 告 证券研究报 告 （-0.29）、0.52（-0.35）、0.59（-0.34）元，考虑公司免税业务发展潜力，给予2024年高于行业平均的35xPE，下调目标价为15.75元，维持增持评级。 业绩简述：2024H1收入60.35亿元/同比-5.40%，归母净利润2.93亿 元/同比-43.36%，扣非归母净利润3.20亿元/同比-30.13%。其中24Q2 收入27.27亿元/同比-9.49%，归母净利润0.91亿元/同比-68.65%， 扣非归母净利润1.27亿元/同比-45.81%。 Q2消费者购买意愿走低，各零售业态均表现承压。�分业态：百货营收同比-13.65%/毛利率同比-0.83pct，购物中心营收同比+0.01%/毛利率同比-3.46pct，奥特莱斯同比+0.2%/毛利率同比-2.16pct，专业店 营收同比-3.09%/毛利率同比-1.98pct，免税营收同比+121.17%/毛利率同比-4.93pct。②分经营类别：代表新生活方式品类、科技创新产品、优质体验方向的品类表现好于其他品类。商品消费方面，运动女装、珠宝、化妆、男装、数码家电为公司总体销售前六。③拆分量价：客流量同比小幅提升，且各业态不均衡，购物中心增幅明显好于其他业态。客单价方面，Q1客单价同比小幅上升，Q2以来，受消费者购买意愿走低及购买力下降影响，客单价同比小幅下降。 中标哈尔滨和牡丹江机场免税项目，有望受益于市内免税新政。 2024年8月13日，�府井集团收到招标代理公司中招国际招标有限公司发来的《中标通知书》，确定�府井为哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目的中标人。8月27日，财政部等 �部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1日起实施，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业可平等竞争市内免税店经营权，�府井有望参与竞标。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,800 12,224 11,690 12,421 13,010 (+/-)% -15.3% 13.2% -4.4% 6.3% 4.7% 净利润（归母） 195 709 513 585 664 (+/-)% -85.5% 264.1% -27.7% 14.1% 13.5% 每股净收益（元） 0.17 0.62 0.45 0.52 0.59 净资产收益率(%) 1.0% 3.6% 2.6% 2.9% 3.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 71.72 19.70 27.25 23.88 21.04 风险提示：消费需求疲软，免税项目竞标不及预期。 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）17.39 股东权益（百万元）19,740 市净率（现价）0.7 净负债率-43.27% 52周股价走势图 �府井上证指数 1% -8% -17% -27% -36% -45% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -6% -41% 相对指数 -3% 4% -32% 相关报告 新业态表现更优，线下消费仍待恢复2024.04.27 多业态协同发展，分红回购提振信心2024.04.21综合业态不断完善，消费需求仍待恢复2024.01.28 免税毛利仍待提升，奥莱维持高增长2023.10.29奥莱业态发力，免税成长可期2023.08.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金9,997 11,119 10,210 9,769 9,762 营业总收入 10,800 12,224 11,690 12,421 13,010 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 6,665 7,110 6,937 7,301 7,585 应收账款及票据 383 448 329 382 403 税金及附加 276 355 314 337 360 存货 1,657 1,825 1,663 1,770 1,800 销售费用 1,701 1,854 1,789 1,900 1,978 其他流动资产 597 742 615 681 703 管理费用 1,560 1,484 1,461 1,553 1,626 流动资产合计 12,633 14,134 12,818 12,603 12,667 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 1,873 1,985 2,079 2,257 2,384 EBIT 553 1,416 1,332 1,480 1,630 固定资产 8,208 7,926 8,336 8,638 8,664 其他收益 28 35 30 25 32 在建工程 220 301 375 468 545 公允价值变动收益 -55 -18 0 0 0 无形资产及商誉 2,369 2,316 2,520 2,677 2,779 投资收益 300 17 117 124 130 其他非流动资产 12,584 14,459 14,840 15,133 15,493 财务费用 262 291 413 431 440 非流动资产合计 25,254 26,987 28,152 29,172 29,866 减值损失 -73 -41 -16 -15 -13 总资产 37,887 41,122 40,970 41,775 42,534 资产处置损益 3 30 12 16 21 短期借款 197 203 206 209 213 营业利润 539 1,154 919 1,049 1,190 应付账款及票据 2,098 2,883 2,592 2,665 2,753 营业外收支 -6 55 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,038 1,117 951 951 951 所得税 397 448 368 419 476 其他流动负债 4,445 4,687 4,505 4,792 4,956 净利润 136 760 551 629 714 流动负债合计 7,778 8,889 8,255 8,617 8,874 少数股东损益 -58 51 39 44 50 长期借款 738 637 637 637 637 归属母公司净利润 195 709 513 585 664 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7,114 8,354 8,354 8,354 8,354 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,314 2,803 2,935 2,935 2,935 ROE(摊薄,%) 1.0% 3.6% 2.6% 2.9% 3.2% 非流动负债合计 10,166 11,794 11,926 11,926 11,926 ROA(%) 0.4% 1.9% 1.3% 1.5% 1.7% 总负债 17,944 20,683 20,181 20,544 20,800 ROIC(%) 0.5% 2.9% 2.6% 2.8% 3.1% 实收资本(或股本) 1,135 1,135 1,135 1,135 1,135 销售毛利率(%) 38.3% 41.8% 40.7% 41.2% 41.7% 其他归母股东权益 18,007 18,592 18,903 19,302 19,754 EBITMargin(%) 5.1% 11.6% 11.4% 11.9% 12.5% 归属母公司股东权益 19,142 19,727 20,038 20,437 20,890 销售净利率(%) 1.3% 6.2% 4.7% 5.1% 5.5% 少数股东权益 801 712 750 794 844 资产负债率(%) 47.4% 50.3% 49.3% 49.2% 48.9% 股东权益合计 19,943 20,439 20,789 21,231 21,734 存货周转率(次) 3.9 4.1 4.0 4.3 4.2 总负债及总权益 37,887 41,122 40,970 41,775 42,534 应收账款周转率（次） 33.2 29.4 30.1 34.9 33.1 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 8.4 5.1 5.4 4.6 4.2 经营活动现金流 1,641 3,604 2,759 2,671 2,822 资本支出/收入 6.7% 7.4% 21.1% 16.5% 13.1% 投资活动现金流 -1,488 -1,033 -2,655 -2,292 -1,985 EV/EBITDA 12.60 5.17 4.52 4.96 4.67 筹资活动现金流 -4,852 -1,628 -1,015 -819 -843 P/E(现价&最新股本摊薄) 71.72 19.70 27.25 23.88 21.04 汇率变动影响及其他 16 3 1 0 0 P/B(现价) 0.73 0.71 0.70 0.68 0.67 现金净增加额 -4,683 946 -909 -441 -7 P/S(现价) 1.29 1.14 1.20 1.12 1.07 折旧与摊销 1,910 1,932 1,748 1,417 1,449 EPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.62 0.45 0.52 0.59 营运资本变动 -782 489 -85 114 160 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.20 0.14 0.16 0.19 资本性支出 -728 -902 -2,464 -2,044 -1,708 股息率(现价,%) 0.8% 1.6% 1.2% 1.3% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（2024.8.29） 标的名称 股票代码 收盘价 市值 归母净利润（元） PE （元） （亿元） 2023A2024E2025E 2023A2024E 2025E 中国中免 601888.SH 59.48 1,231 67.1467.7473.39 1818 17 海南机场 600515.SH 3.11 355 9.5311.3613.08 3731 27 平均值 25 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限