北京人力2024H1业绩点评：新业务维持增长，将稳定发展持续提效

股票研究/2024.08.30 新业务维持增长，将稳定发展持续提效北京人力(600861) 社会服务业/社会服务 北京人力2024H1业绩点评 刘越男(分析师)于清泰(分析师) 021-38677706021-38022689 liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880519100001 本报告导读： 业绩符合预期，存量业务收缩但外包维持增长，聚焦稳定发展与提效。 投资要点： 业绩符合预期。维持2024/25/26年EPS为1.54/1.71/1.89元，对应归母净利润为8.73/9.69/10.69亿元。考虑宏观经济波动及企业用人需求对公司收入和利润端构成影响，给予2025年行业平均10xPE 估值，下调目标价至17.10元，增持。 业绩简述：公司2024H1实现营收218.66亿/+14%，归母净利润4.34 亿/+105%，归母扣非净利润2.77亿/+270.93%。其中：24Q2营收 113.16亿/+15.07%，归母净利2.23亿/-7%，归母扣非净利润0.91亿 /-13.51%。 存量雇佣相关业务收缩，但新业务维持增长。�市场更多参考核心 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.10 上次预测: 24.00 当前价格：13.73 交易数据 52周内股价区间（元）13.37-25.48 总市值（百万元）7,773 总股本/流通A股（百万股）566/367 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,174 每股净资产（元）10.91 市净率（现价）1.3 净负债率-96.85% 52周股价走势图 北京外企财务表现：2024Q2收入同比+15.1%，归母净利润+33.9%北京人力上证指数 归母扣非净利润-26.5%；24H1收入+14.9%，归母净利润-13.9%，归 母扣非净利润-8.7%。其中，二季度相比一季度扣非业绩降幅扩大，有基数因素，也有宏观影响下的需求原因。②分业务拆分：24H1整体外包业务保持稳健增长，2024H1营业收入同比+15%；基础人事档案管理相关业务同比-10%，由于人事管理业务与存量雇佣人数相关，因此主要受存量雇佣人数下降影响。24Q2整体毛利率为5.01%同比23Q2下滑1.35pct，既有外包业务占比提升，结构性因素，也有单外包业务毛利率微降的影响。 聚焦稳定发展与提效，有较多空间和方式完成业绩目标。�外包新 业务收入有所放缓，收入同比增速+15%与行业趋势一致，但毛利率 持续降低，表明2B业务目前相对同质化竞争的情况下以价换量的情况实际存在。②而存量人事管理业务-10%，反映出存量雇佣人数的影响，考虑到人事管理业务的现金牛属性，存量业务的收缩对利润率影响较大。③未来业绩增长驱动力更多来自外包业务核心客户的体量和岗位类别的增长。考虑KA客户的稳定性，预计后续增长有一定持续性。此外，公司凭借自身良好的现金流质量，未来还将有交付能力提升、激励机制改善等一系列催化。将进一步补充和完善自身在外包业务不同细分行业的交付能力。 风险提示：经济波动影响需求，大客户占比较高，竞争加剧风险。 3% -7% -16% -26% -35% -44% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -29% -43% 相对指数 -6% -20% -33% 相关报告 新业务稳健增长，继续深耕头部客户2024.07.12业务多元稳健增长，分红提升回报2024.04.27主业稳健增长，新业务多维度扩张2024.01.28 业绩波动，符合业务节奏特征2023.11.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,339 38,312 44,837 50,764 56,252 (+/-)% 4,537.9% 18.5% 17.0% 13.2% 10.8% 净利润（归母） 414 548 873 969 1,069 (+/-)% 752.1% 32.2% 59.3% 11.0% 10.3% 每股净收益（元） 0.73 0.97 1.54 1.71 1.89 净资产收益率(%) 7.9% 9.1% 13.5% 14.0% 14.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.58 14.05 8.82 7.95 7.20 符合预期，行稳致远2023.08.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,387 7,791 8,844 9,990 11,188 营业总收入 32,339 38,312 44,837 50,764 56,252 交易性金融资产 40 155 155 155 155 营业成本 29,790 35,669 42,000 47,728 53,027 应收账款及票据 3,100 3,829 4,482 5,074 5,623 税金及附加 206 418 242 274 304 存货 39 3 3 4 4 销售费用 636 566 560 609 619 其他流动资产 3,614 3,328 3,776 4,264 4,716 管理费用 1,080 992 877 895 928 流动资产合计 13,179 15,106 17,259 19,487 21,686 研发费用 194 205 240 272 301 长期投资 172 202 233 263 293 EBIT 930 1,021 1,369 1,478 1,630 固定资产 1,749 87 87 87 87 其他收益 539 613 372 417 480 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 129 109 109 109 109 投资收益 7 70 80 75 77 其他非流动资产 1,556 855 1,049 1,049 1,049 财务费用 -79 -83 -61 -69 -77 非流动资产合计 3,606 1,254 1,478 1,508 1,538 减值损失 -43 -53 0 0 0 总资产 16,785 16,359 18,737 20,995 23,224 资产处置损益 4 2 0 0 0 短期借款 300 400 500 600 700 营业利润 1,019 1,177 1,431 1,547 1,707 应付账款及票据 1,153 1,532 1,804 2,050 2,278 营业外收支 -2 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 119 110 136 136 136 所得税 279 309 297 321 354 其他流动负债 8,389 7,348 8,641 9,812 10,895 净利润 737 868 1,134 1,226 1,353 流动负债合计 9,961 9,390 11,081 12,598 14,009 少数股东损益 323 320 261 257 284 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 414 548 873 969 1,069 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 245 146 146 146 146 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 126 87 77 77 77 ROE(摊薄,%) 7.9% 9.1% 13.5% 14.0% 14.3% 非流动负债合计 372 233 223 223 223 ROA(%) 7.5% 5.2% 6.5% 6.2% 6.1% 总负债 10,333 9,623 11,305 12,821 14,232 ROIC(%) 9.5% 10.2% 13.2% 12.9% 12.9% 实收资本(或股本) 317 566 566 566 566 销售毛利率(%) 7.9% 6.9% 6.3% 6.0% 5.7% 其他归母股东权益 4,924 5,449 5,884 6,368 6,903 EBITMargin(%) 2.9% 2.7% 3.1% 2.9% 2.9% 归属母公司股东权益 5,241 6,015 6,450 6,935 7,469 销售净利率(%) 2.3% 2.3% 2.5% 2.4% 2.4% 少数股东权益 1,212 721 982 1,239 1,523 资产负债率(%) 61.6% 58.8% 60.3% 61.1% 61.3% 股东权益合计 6,452 6,736 7,432 8,174 8,992 存货周转率(次) 109.9 1720.3 13460.5 13240.5 13100.7 总负债及总权益 16,785 16,359 18,737 20,995 23,224 应收账款周转率（次） 20.8 11.1 10.8 10.6 10.5 总资产周转周转率（次） 3.3 2.3 2.6 2.6 2.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.2 1.2 1.6 1.6 1.5 经营活动现金流 69 644 1,439 1,506 1,608 资本支出/收入 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 368 -648 -56 44 47 EV/EBITDA 0.98 2.78 — — — 筹资活动现金流 -401 1,392 -330 -404 -457 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.58 14.05 8.82 7.95 7.20 汇率变动影响及其他 6 4 -1 0 0 P/B(现价) 1.47 1.28 1.19 1.11 1.03 现金净增加额 42 1,392 1,052 1,147 1,198 P/S(现价) 0.24 0.20 0.17 0.15 0.14 折旧与摊销 337 229 0 0 0 EPS-最新股本摊薄(元) 0.73 0.97 1.54 1.71 1.89 营运资本变动 -1,064 -483 375 335 309 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.48 0.77 0.86 0.94 资本性支出 -61 -70 -1 0 0 股息率(现价,%) 0.0% 3.6% 5.7% 6.3% 6.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 附：人力资源服务行业可比估值表 表1：人服及招聘行业可比估值（2024.8.30） 收盘价 市值 归母净利润（亿元） PE 标的名称 股票代码 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E （元） （亿元） 科锐国际 300662.SZ 13.28 26 2.01 2.60 3.13 13 10 8 外服控股 600662.SH 3.95 90 5.86 7.76 8.53 15 12 11 均值 - 11 10 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息