24年半年报业绩点评：持续降本增效，半年报业绩基本符合预期

股票研究/2024.08.30 持续降本增效，半年报业绩基本符合预期许继电气(000400) 资本货物/工业 ——24年半年报业绩点评 庞钧文(分析师)周奥铮(分析师) 021-38674703010-83939782 pangjunwen@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880524080014 本报告导读： 公司24H1业绩基本符合预期，主要业务降本增效成果显著，下调至“谨慎增持”评级。 投资要点： 下调至“谨慎增持”评级。公司24年半年报基本符合预期，由于公司降本增效成果突出，上调公司24-26年EPS预测为1.22/1.51/1.98元（原预测分别为1.19/1.46/1.78元），维持原目标价29.40元，下调 评级至“谨慎增持”评级。 公司24年半年报基本符合预期。公司24H1实现收入68.36亿元， yoy-5.10%，实现归母净利润6.28亿元，yoy+10.35%，实现扣非归 母净利润6.11亿元，yoy+15.90%，公司销售/管理/研发费用率分别为3.22%/2.96%/3.86%，其中24Q2实现收入40.26亿元，yoy+3.39%qoq+43.43%，实现归母净利润3.91亿元，yoy-4.17%，qoq+64.74% 评级：谨慎增持 上次评级: 增持 目标价格： 29.40 上次预测: 29.40 当前价格： 27.40 交易数据52周内股价区间（元） 16.88-35.05 总市值（百万元）27,917 总股本/流通A股（百万股）1,019/1,008 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）10.75 股东权益（百万元）10,957 净负债率-43.22% 市净率（现价）2.5 52周股价走势图 实现扣非归母净利润3.85亿元，yoy+0.52%，qoq+70.34%，公司销许继电气深证成指 售/管理/研发费用率分别为3.82%/2.10%/4.45%。 公司降本增效成果显著。24H1公司智能电表/智能变配电/智能中压 供用电/直流输电业务毛利率分为27.6%/23.1%/20.3%/51.5%，同比 分别+2.1pcts/+1.5pcts/+5.4pcts/+2.4pcts，整体毛利率+2.2pcts。 国内电网景气有望持续上行。2023年开工的多条特高压线路（陇东 -山东、宁夏-湖南、金上-湖北）订单有望在2024-2025年持续交付 确认，公司有望持续受益于后续的特高压直流工程建设需求。同时继主网之后，电网投资逐渐侧重电力系统的配电侧及用电侧，电表等环节招标需求开始复苏，公司智能电表业务增长有望提速。 风险提示。公司产品市占率不及预期；电网投资不及预期；公司降 本增效进度不及预期。 80% 59% 38% 18% -3% -24% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -7% 41% 相对指数 -6% 6% 63% 相关报告 业绩略超预期，网内外业务成效显著2024.04.11 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩符合预期，网内网外业务均衡发展 2023.09.10 上调股权激励目标，坚定发展信心2023.06.03 电网建设风口已至，特高压勇立潮头2023.06.01 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,030 17,061 19,235 21,599 24,687 (+/-)% 25.3% 13.5% 12.7% 12.3% 14.3% 净利润（归母） 785 1,005 1,245 1,535 2,022 (+/-)% 8.4% 28.0% 23.8% 23.3% 31.7% 每股净收益（元） 0.77 0.99 1.22 1.51 1.98 净资产收益率(%) 7.6% 9.4% 10.7% 12.0% 14.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.55 27.77 22.42 18.18 13.81 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,703 5,016 5,271 6,268 7,592 营业总收入 15,030 17,061 19,235 21,599 24,687 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 12,122 13,990 15,584 17,350 19,533 应收账款及票据 6,500 7,466 8,285 9,199 10,410 税金及附加 103 80 87 97 111 存货 2,808 2,708 2,972 3,295 3,699 销售费用 432 492 548 607 690 其他流动资产 2,885 2,639 2,978 3,324 3,773 管理费用 549 604 664 724 802 流动资产合计 15,896 17,829 19,506 22,087 25,475 研发费用 746 813 885 972 1,086 长期投资 0 331 331 331 331 EBIT 1,084 1,115 1,555 1,931 2,552 固定资产 1,805 1,761 1,862 1,941 2,003 其他收益 76 127 135 130 136 在建工程 52 101 76 63 56 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 825 796 796 796 796 投资收益 -4 55 0 0 0 其他非流动资产 821 1,084 1,435 1,444 1,454 财务费用 -16 -55 -73 -76 -91 非流动资产合计 3,503 4,074 4,500 4,575 4,641 减值损失 -77 -104 -65 -65 -65 总资产 19,399 21,903 24,007 26,662 30,116 资产处置损益 1 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,091 1,217 1,611 1,990 2,626 应付账款及票据 5,917 7,815 8,398 9,350 10,526 营业外收支 22 18 17 17 17 一年内到期的非流动负债 322 54 69 69 69 所得税 117 49 163 201 264 其他流动负债 1,730 1,988 2,323 2,580 2,913 净利润 995 1,186 1,465 1,806 2,379 流动负债合计 7,969 9,857 10,790 11,999 13,509 少数股东损益 210 181 220 271 357 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 785 1,005 1,245 1,535 2,022 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 14 19 24 29 34 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 319 333 311 311 311 ROE(摊薄,%) 7.6% 9.4% 10.7% 12.0% 14.0% 非流动负债合计 333 353 335 340 345 ROA(%) 5.4% 5.7% 6.4% 7.1% 8.4% 总负债 8,302 10,210 11,125 12,339 13,854 ROIC(%) 8.5% 9.1% 10.8% 12.0% 14.0% 实收资本(或股本) 1,008 1,019 1,019 1,019 1,019 销售毛利率(%) 19.3% 18.0% 19.0% 19.7% 20.9% 其他归母股东权益 9,263 9,686 10,655 11,825 13,407 EBITMargin(%) 7.2% 6.5% 8.1% 8.9% 10.3% 归属母公司股东权益 10,271 10,705 11,674 12,844 14,426 销售净利率(%) 6.6% 7.0% 7.6% 8.4% 9.6% 少数股东权益 826 988 1,208 1,479 1,836 资产负债率(%) 42.8% 46.6% 46.3% 46.3% 46.0% 股东权益合计 11,098 11,693 12,882 14,323 16,262 存货周转率(次) 4.4 5.1 5.5 5.5 5.6 总负债及总权益 19,399 21,903 24,007 26,662 30,116 应收账款周转率（次） 2.4 2.5 2.5 2.6 2.6 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.2 2.7 1.0 1.1 1.0 经营活动现金流 1,756 2,748 1,234 1,701 2,105 资本支出/收入 0.8% 1.2% 1.8% 1.6% 1.4% 投资活动现金流 -113 -539 -699 -342 -343 EV/EBITDA 12.04 12.11 12.43 9.82 7.18 筹资活动现金流 -790 -859 -280 -363 -438 P/E(现价&最新股本摊薄) 35.55 27.77 22.42 18.18 13.81 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.72 2.61 2.39 2.17 1.94 现金净增加额 853 1,350 255 997 1,324 P/S(现价) 1.86 1.64 1.45 1.29 1.13 折旧与摊销 309 325 274 284 294 EPS-最新股本摊薄(元) 0.77 0.99 1.22 1.51 1.98 营运资本变动 334 1,249 -555 -440 -618 DPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.30 0.30 0.36 0.43 资本性支出 -114 -210 -352 -342 -343 股息率(现价,%) 0.5% 1.1% 1.1% 1.3% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 收盘价（2024.08.29） 盈利预测（EPS） 2023A2024E2025E 2023A PE2024E 2025E 中国西电 601179.SH 6.54 0.17 0.24 0.34 28.55 26.71 19.30 国电南瑞 600406.SH 23.76 0.89 1.01 1.14 24.96 23.64 20.80 平均值 25.18 20.05 表1:代表性电力设备龙头盈利预测及估值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（EPS使用Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据