销量持续攀升，二季度单车利润逆势增长

销量持续攀升，二季度净利润同比增长33%。比亚迪24Q2实现营收1762亿元，同比+25.9%，环比+41%，Q2比亚迪汽车销量98.7万辆，同比+40%，环比+58%，其中出口销量10.6万辆，同比+198%，环比+3%（出口占比10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct），归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，扣非净利润85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。整体来看，得益于公司销量的提升以及费用端的管控，公司业绩持续释放。 费用管控叠加规模效应释放，单车净利润环比提升。24Q2公司毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct（主要系荣耀版车型推出+高端与出口车型占比降低所致）；费用率层面，24Q2比亚迪销售费率4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct； 管理费率2.2%，环比-0.2pct，环比-0.8pct；研发费率5.1%，同比-0.3pct，环比-3.4pct（预计主要系今年Q1多款新车上市拉高研发费用）；整体看，三费费率合计11.6%，同比-0.7pct，环比-5.3pct，费用管控能力凸显。剔除比电影响后，测算24Q2公司ASP为13.6万元，同比-2.1万元，环比-0.5万元，单车归母0.86万元，同比-2%，环比+29%（24Q1为0.67万元），单车扣非0.81万元，同比+4%，环比+51%；可大概拆解Q2单车利润环比提升驱动因素：1）荣耀版+产品结构变化拉低ASP；2）毛利率环比下滑；3)单车三费降低；3）其他因素：减值略增、政府补贴略增等因素；比亚迪24Q2经营性现金流净额39.5亿元，同环比有所下滑，主要系库存商品增多影响。 展望后市，荣耀+DM5.0战术稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）基本盘：2024年以来公司施行下沉（荣耀版车型)+DM5新品战术，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，腾势（Z9&Z9GT上市），方程豹(豹8搭载华为智驾)后续均有重点产品推出；同时公司加大对汽车智能化的投入；出海方面：23年公司出口25.2万辆，同比+458%，2024年1-7月累计出口23.3万辆，同比+152.5%；盈利能力层面：出口及高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本，公司盈利能力有望持续提升。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：全球电动车龙头，维持“优于大市”评级。 看好比亚迪基盘业务稳定成长，以及公司高端、出海进程提速，考虑到国内汽车行业竞争逐步加剧，下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为378/465/559亿元（原382/503/620亿元），EPS为13.00/15.98/19.20元(13.13/17.27/21.28元），维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 比亚迪24Q2实现营收1762亿元，同比+25.9%，环比+41%，Q2比亚迪汽车销量98.7万辆，同比+40%，环比+58%，其中出口销量10.6万辆，同比+198%，环比+3%（出口占比10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct），归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，扣非净利润85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。得益于公司销量的提升以及费用端的管控，公司业绩持续释放。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，二季度盈利能力优异。 图1：比亚迪营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：比亚迪单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：比亚迪归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：比亚迪单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 24Q2公司毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct（主要系荣耀版低价车型推出+高端与出口车型占比降低所致）；费用率层面，24Q2比亚迪销售费用率4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct；管理费用率2.2%，环比-0.2pct，环比-0.8pct；研发费用5.1%，同比-0.3pct，环比-3.4pct（预计主要系今年Q1多款新车上市拉高研发费用）；整体看，三费费率合计11.6%，同比-0.7pct，环比-5.3pct，费用管控能力扎实。剔除比电影响后，24Q2公司ASP为13.6万元，同比-2.1万元，环比-0.5万元，单车归母0.86万元，同比-2%，环比+29%（24Q1为0.67万元），单车扣非0.81万元，同比+4%，环比+51%；可大概拆解Q2单车利润环比提升驱动因素：1）荣耀版+产品结构变化拉低ASP；2）毛利率环比下滑；3)单车三费降低； 3）其他因素：减值略增、政府补贴略增等因素；比亚迪24Q2经营性现金流净额39.5亿元，同环比有所下滑，主要系库存商品增多原因。 图5：比亚迪毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：比亚迪单季毛利率及净利率情况（单位：%） 图7：比亚迪四项费用率情况（单位：%） 图8：比亚迪单季四项费用率情况（单位：%） 2024Q2比亚迪乘用车销量98.3万辆，同比+40.3%，环比+57.4%，其中纯电车型销量42.6万辆，同比+21.0%，环比+42.0%，插混车型销量55.万辆，同比+59.9%，环比+71.7%，其中出口销量10.6万辆，同比+198%，环比+3%（出口占比10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct）。整体看，比亚迪凭借精准战略布局、领先的技术实力、深刻的市场洞察、全面的产业布局，稳步推进品牌力提升及出海战略布局。 图9：比亚迪整体汽车销量 图10：比亚迪整体汽车市占率 图11：比亚迪新能源乘用车销量 图12：比亚迪新能源乘用车市占率 图13：比亚迪纯电动乘用车销量 图14：比亚迪纯电动乘用车市占率 图15：比亚迪插混乘用车销量 图16：比亚迪插混乘用车市占率 图17：比亚迪新能源商用车销量 图18：比亚迪新能源商用车市占率 投资建议：全球电动车龙头，维持“优于大市”评级 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池能量密度高、安全性能好，外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。但考虑到2024年以来，行业终端竞争愈演愈烈，多家主机厂推出降价促销策略进行稳固销量基本盘，比亚迪也在年初推出荣耀版本车型（海洋、王朝网等）进行稳固基本盘销量，下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为378/465/559亿元（原382/503/620亿元），EPS分布为13.00/15.98/19.20元(13.13/17.27/21.28元），维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表（20240828） 风险提示：行业销量下滑风险，技术拓展不达预期风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）