关注“金九银十”的兑现程度

2024年8月30日 【报告要点】 ⚫长周期来看甲醇01合约的基本面并不悲观。一方面，在生产利润下滑、秋检规模预期增加和海外甲醇装置开工不稳定的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求明显改善，传统需求逐步见底，“金九银十”的旺季预期仍有加持，精细化工品需求和冬季燃料需求则可带来边际增长效应。由于近期港口累库幅度较大，前期多单可部分止盈、落袋为安。不过鉴于内地库存压力不大，未有较高溢价的01合约仍可继续待低位做多，上方空间则受到MTO利润的压制。 彭昕 能源化工高级研究员从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067Email：pengx@dwqh88.com期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 ⚫风险点：秋检规模不及预期；进口超预期；煤炭价格大幅回落；宏观风险加剧 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 一、近期走势：上行态势明显 近期甲醇期价上行态势明显：一方面，伊朗部分甲醇装置因天然气供应和胀库问题出现降负、停车现象；另一方面，南京诚志2期（60万吨/年）MTO装置于近期重启；再一方面，西南地区天然气制甲醇装置因停电和亏损问题出现停车，受焦炭下跌影响乌海地区的大部分焦炉气制甲醇装置也降负荷生产，供应出现显著减少。 二、甲醇基本面分析 （一）、整体供给仍有约束 近期煤价下行态势明显叠加内地甲醇价格有所回暖，以完全成本计的甲醇生产利润大幅反弹，但部分固定床装置偏多地区（如山东、河南等地）的生产成本依旧偏高。此外，西南地区部分天然气制甲醇装置出现停车，一方面是受缺电影响（西南水电为主，近期降水量偏低），另一方面也因亏损时间长、幅度高。再次，受焦炭价格下跌影响，乌海地区的大部分焦炉气制甲醇装置出现降负荷生产，而今年春检不及预期的情况下秋检所涉及的产能也将有所扩大，整体供给仍有约束。 （二）、海外装置运行不稳，进口利润持续倒挂 伊朗方面，受天然气供应不稳定影响，sabalan（165万吨/年）和kimiya（165万吨/年）两套甲醇装置上周短停后现已恢复运行但负荷不高。此外，受运力略显匮乏和影响，伊朗ZPC两套甲醇装置（330万吨/年）因前期高开工出现了胀库压力，虽然部分货物发往印度有一定缓和，但目前仍维持在5成负荷运行，继续关注装船及运力情况。非伊方面，一方面，国际新装置供应难见落地，短时间较难给予补充；另一方面，欧美需求良好的情况下本就较难支撑中国非伊供应回升至高位，而叠加新西兰Methanex甲醇工厂长期停车的影响，外盘市场价格偏强从而导致发往中国的非伊体量同比大减。与此同时，近期甲醇进口利润连续下滑，倒挂幅度继续加深，偏低的进口利润对进口端同样有着不利影响。 （三）、传统需求步入“金九银十”，MTO需求已大幅改善 尽管近期传统下游开工下行明显，但随着高温多雨天气的消退，传统需求开工也将迎来触底回升，“金九银十”旺季预期的影响将逐步强于现实端。此外，精细化工品需求和冬季燃料需求也会形成边际增涨效应。 当前MTO加工利润得到较大程度的修复后现金流利润已经维持在盈亏平衡线附近，亏损幅度较前期已经大幅减轻，MTO开工已经度过至暗时刻。随着天津渤化（60万吨/年）MTO装置恢复西北长约供货，中煤蒙大（60万吨/年）和宁夏宝丰（60万吨/年）CTO装置加大对内地甲醇外采，内蒙古久泰（60万吨/年） 和南京诚志2期（60万吨/年）MTO装置的相继重启，MTO需求已经得到大幅改善，不过MTO的利润不佳仍是能否维持高开工的一个潜在风险。 （四）、港口库存再度累至高位，内地库存维持低位运行 生产企业总库存在39.58吨，较上周减少1.49万吨，环比减少3.62%，同比偏高。随着月度长约最后周期结束，贸易商及下游接货积极性较好，生产企业亦积极出货，生产企业库存持续下跌。 主港库存目前在112.43万吨，较上周增加9.13万吨，环比增加8.84%，同比偏高。下游刚需消耗一般，主流库区提货情况不佳，大量外轮卸货背景下，港口库存出现大幅积累。 三、结论 长周期来看甲醇01合约的基本面并不悲观。一方面，在生产利润下滑、秋检规模预期增加和海外甲醇装置开工不稳定的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求明显改善，传统需求逐步见底，“金九银十”的旺季预期仍有加持，精细化工品需求和冬季燃料需求则可带来边际增长效应。由于近期港口累库幅度较大，前期多单可部分止盈、落袋为安。不过鉴于内地库存压力不大，未有较高溢价的01合约仍可继续待低位做多，上方空间则受到MTO利润的压制。 风险点：秋检规模不及预期；进口超预期；煤炭价格大幅回落；宏观风险加剧 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！