Q2归母净利同比+17%，产品力打造效果逐步彰显

公司业绩表现

• 2024年H1营收34.3亿元，同比增长14%；归母净利润2.29亿元，同比增长10%；扣非净利润2.25亿元，同比增长10%。
• Q2业绩超预期，营收16.35亿元（同比增长10.33%），归母净利润0.99亿元（同比增长16.8%），表现好于行业（2Q24金银珠宝零售额同比+1.4%）。
• 中期现金分红每股0.1元，分红比例38.7%。

财务指标

• 2Q24毛利率23.3%（同比下降2.4pct，环比-1.6pct），主要受产品及渠道结构变化影响；销售费用率11.3%（同比下降3.2pct，主要因职工薪酬减少）；管理费用率同比+0.15pct至2%；扣非净利率5.9%（同比下降0.3pct）。

分品类表现

• 传统黄金营收14.8亿元（占比43%，同比+31.4%），增长亮眼；时尚珠宝营收16.5亿元（占比48.2%，同比+6%），主要受黄金一口价产品拉动；K金类产品承压；女包营收1.48亿元（同比-26.1%），有所承压；代理品牌授权及加盟服务收入1.23亿元（同比+41%），延续快增。

渠道结构

• 1H24珠宝业务门店净增52家至1451家，其中自营净减少17家至257家（新增8家、撤店25家），加盟净增69家至1194家。

中长期策略

• 持续提升产品力：产品定位国潮/时尚化，强化串珠产品优势，打造差异化；拓展加盟渠道：25年目标2000家珠宝门店不变。

盈利预测与评级

• 考虑女包业务压力及金价波动，下调盈利预测：24-26年归母净利润3.82/4.56/5.25亿元（同比+15%/+19%/+15%），对应PE分别为9.5/7.9/6.9倍，维持“买入”评级。
• 主要风险：终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动。