公司点评：需求短时承压奶油业务高速增长

24H1公司实现营收17.81亿元，同比增长8.88%；归母净利润1.35亿元，同比增长25.03%。奶油产品高速增长，24H1稀奶油销售收入超2亿元，奶油板块实现同比增长82.74%。冷冻烘焙业务保持平稳，24H1实现收入10.61亿元。分渠道来看，经销渠道收入同比增长10.45%，流通渠道受益稀奶油增长实现同比增长接近15%，餐饮、茶饮与新零售等渠道同比增长接近25%。

原材料成本上升压制毛利，24H1/24Q2毛利率分别为32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pct。费用率方面，24H1/24Q2销售费用率为12.06%/12.02%，同比+0.13/+0.05pct，主要系公司加大产品推广力度；管理费率同比下降，研发费率相对稳定。公司24H1/24Q2归母净利率分别为7.59%/6.76%，同比+0.97/-0.17pct。

预计公司24-26年实现收入38.53/42.86/47.28亿元，同比+10%/11%/10%，实现归母净利润2.6/3.1/3.5亿元，同比+262%/29%/12%，对应PE为15/12/11X，维持“买入”评级。主要风险包括原材料价格波动、下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧。