2024年中报点评：现金流持续改善，率先推出高分红规划

股票研究/2024.08.30 现金流持续改善，率先推出高分红规划绿色动力(601330) 其他公用事业/公用事业 2024年中报点评 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 建造收入大幅减少，导致业绩波动，运营稳健增长。中期分红比例46%，推出未来三年高分红规划，彰显公司对股东回报的重视，分红提升逻辑开始兑现。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持对公司2024-2026年预测净利润分别为6.88、7.41、7.88亿元，对应EPS分别为0.49、0.53、0.57元，维持目标价7.64元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，建造收入大幅减少。1）2024H1公司实现收入16.61 亿元，同比下滑22%；归属净利润3.03亿元，同比下滑17%；扣非 归属净利润3.01亿元，同比下滑16%。2024Q2单季收入8.56亿元环比增长6%；扣非归属净利润1.63亿元，环比增长18%。2）建造收入2295万元，较上年同期减少6.19亿元，导致公司收入利润同比下滑；2024H1实现运营收入14.40亿元，同比增长11%；利息收入1.97亿元，较2023年同期基本持平；运营收入保持稳步增长。3）伴随建造收入占比下降，综合毛利率同比增加8.68pct至44.63% 经营稳健，垃圾处置量同比增长11%。1）目前公司运营垃圾焚烧项 目4.03万吨/日。2）2024H1公司处理生活垃圾700.73万吨，同比 增长11%；供汽量23.90万吨，同比增长23%。 分红超预期，中期分红比例46%，推出未来三年高分红规划，彰显公司对股东回报的重视，垃圾焚烧公司分红提升逻辑开始兑现。1为提升投资者获得感，经董事会审议，公司2024中期拟实施利润分 配，向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），对应现金分红比例46%。2）同时，公司推出未来三年股东分红回报规划（2024年-2026年），规划未来三年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。3）公司2024H1经营活动现金流净额5.4亿元，同比增长89%；资本开支3.1亿元，同比大幅减少；2023年现金分红比例33%；伴随自由现金流持续改善，公司分红能力显著增强。此次规划提出未来三年分红比例稳步提升至较高水平，明确体现公司对于股东回报的重视，充分展示与投资者分享公司价值的意愿。4）我们重申，垃圾焚烧行业资本开支高峰期后，龙头公司将迎来分红提升时期，驱动价值重估。公司率先提出高分红规划，引领行业趋势。 风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 7.64 上次预测: 7.64 当前价格：5.51 交易数据 52周内股价区间（元）5.42-7.41 总市值（百万元）7,678 总股本/流通A股（百万股）1,393/989 流通B股/H股（百万股）0/404 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,954 每股净资产（元）5.71 市净率（现价）1.0 净负债率130.13% 52周股价走势图 绿色动力上证指数 1% -4% -9% -14% -20% -25% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -18% -24% 相对指数 1% -8% -14% 相关报告 建造收入减少导致业绩波动，分红提升 2024.04.23 在手项目顺利推进，运营业绩稳步增长 2023.08.29 经营稳健，现金流显著改善2023.05.29 维持稳健经营，在手项目积极推进2022.08.31 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,567 3,956 3,510 3,624 3,736 (+/-)% -9.7% -13.4% -11.3% 3.2% 3.1% 净利润（归母） 745 629 688 741 788 (+/-)% 6.7% -15.5% 9.3% 7.7% 6.3% 每股净收益（元） 0.53 0.45 0.49 0.53 0.57 净资产收益率(%) 10.2% 8.1% 8.4% 8.6% 8.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.31 12.20 11.16 10.36 9.74 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,867 1,035 1,619 2,714 3,578 营业总收入 4,567 3,956 3,510 3,624 3,736 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,997 2,432 2,011 2,070 2,133 应收账款及票据 1,518 1,973 1,309 1,039 1,032 税金及附加 59 66 70 72 75 存货 50 63 37 42 46 销售费用 1 1 2 2 2 其他流动资产 707 793 618 664 692 管理费用 197 216 261 238 226 流动资产合计 4,143 3,864 3,583 4,459 5,347 研发费用 9 7 9 9 9 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 896 799 1,215 1,292 1,354 固定资产 339 329 314 300 286 其他收益 61 72 77 80 82 在建工程 0 1 8 12 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 11,003 11,116 11,316 11,316 11,216 投资收益 9 0 0 0 0 其他非流动资产 7,193 7,228 7,105 7,105 7,105 财务费用 464 473 359 372 376 非流动资产合计 18,535 18,674 18,742 18,733 18,622 减值损失 -14 -63 -20 -20 -20 总资产 22,677 22,537 22,325 23,191 23,970 资产处置损益 -7 4 0 0 0 短期借款 629 516 716 916 1,116 营业利润 890 774 856 920 978 应付账款及票据 1,265 1,014 851 871 897 营业外收支 1 3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,226 2,139 1,262 1,262 1,262 所得税 107 114 128 138 147 其他流动负债 309 322 223 243 258 净利润 784 663 727 782 832 流动负债合计 3,430 3,991 3,052 3,293 3,533 少数股东损益 40 34 39 41 44 长期借款 8,326 7,034 7,334 7,534 7,634 归属母公司净利润 745 629 688 741 788 应付债券 2,195 2,275 2,275 2,275 2,275 租赁债券 2 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 911 961 965 965 965 ROE(摊薄,%) 10.2% 8.1% 8.4% 8.6% 8.8% 非流动负债合计 11,435 10,272 10,576 10,776 10,876 ROA(%) 3.7% 2.9% 3.2% 3.4% 3.5% 总负债 14,864 14,263 13,629 14,069 14,409 ROIC(%) 3.9% 3.4% 5.1% 5.2% 5.3% 实收资本(或股本) 1,393 1,393 1,393 1,393 1,393 销售毛利率(%) 34.4% 38.5% 42.7% 42.9% 42.9% 其他归母股东权益 5,937 6,414 6,797 7,183 7,577 EBITMargin(%) 19.6% 20.2% 34.6% 35.7% 36.2% 归属母公司股东权益 7,330 7,807 8,191 8,576 8,970 销售净利率(%) 17.2% 16.8% 20.7% 21.6% 22.3% 少数股东权益 483 467 506 546 590 资产负债率(%) 65.5% 63.3% 61.0% 60.7% 60.1% 股东权益合计 7,813 8,274 8,697 9,123 9,560 存货周转率(次) 63.8 43.0 40.2 52.0 48.3 总负债及总权益 22,677 22,537 22,325 23,191 23,970 应收账款周转率（次） 3.0 2.3 2.1 3.1 3.6 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.6 3.1 2.5 2.1 经营活动现金流 1,210 978 2,138 1,859 1,681 资本支出/收入 24.9% 17.4% 17.7% 11.6% 8.6% 投资活动现金流 -1,111 -689 -497 -420 -320 EV/EBITDA 15.21 15.93 10.74 9.85 9.18 筹资活动现金流 811 -1,121 -1,057 -344 -497 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.31 12.20 11.16 10.36 9.74 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.05 0.98 0.94 0.90 0.86 现金净增加额 910 -832 584 1,095 864 P/S(现价) 1.68 1.94 2.19 2.12 2.05 折旧与摊销 415 468 428 429 431 EPS-最新股本摊薄(元) 0.53 0.45 0.49 0.53 0.57 营运资本变动 -502 -683 582 239 -4 DPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.15 0.23 0.26 0.28 资本性支出 -1,138 -689 -620 -420 -320 股息率(现价,%) 2.2% 2.7% 4.1% 4.6% 5.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的