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2024年中报点评：经营压力体现，聚焦质量与回报

2024-08-30 欧阳予,范子盼,董广阳华创证券何杰斌

事项：公司发布2024年中报及股票回购计划。24H1年实现主营收入446.71亿元，同比-12.61%；经营利润为31.19亿元，同比-4.75%；归母净利润24.46亿元，同比-19.03%。同时，公司发布股份回购计划，在未来12个月内购回股份，价值最高达20亿港元。

评论：

业绩表现：主动推进库存去化叠加行业促销加剧，24H1液奶主导营收承压。分品类看：
- 液态奶收入362.6亿元，同比-12.9%，主要系终端需求疲软，公司主动推动渠道库存去化，叠加全行业买赠促销致价盘下移。
- 常温奶中特仑苏表现更具韧劲，低温酸奶实现逆势增长，每日鲜语增速达到双位数。
- 冰淇淋收入33.7亿元，同比-21.8%，国内业务承压，但海外冰品维持高增。
- 奶粉收入16.35亿元，同比-13.7%，主要受新生儿人口下滑影响。
- 奶酪收入21.1亿元，同比-6.3%，产品矩阵焕新叠加B/C端发力，经营有望企稳。
- 其他业务收入12.9亿元，同比+26.4%，小幅增厚整体营收。
盈利能力：OPM提升持续超额兑现，大包粉减值及联营企业亏损拖累净利表现。
- 毛利率40.3%，同比+1.9pcts，主要受益于原奶成本下行。
- 销售费用率28.4%，同比+1.18pct，主要系营收下降被动抬升，且费用更多地用于买赠促销配套。
- 经营利润率7.0%，同比+0.6pcts，超额兑现目标。
- 存货跌价损失占收入比重0.77%，同比+0.73pcts，主要系大包粉库存减值。
- 投资收益受联营企业亏损拖累，净利率5.67%，同比-0.32pcts。
战略布局：锚定长期战略稳步布局，压力之下聚焦股东回报，彰显龙头定力与担当。
- 持续夯实品牌乳制品业务竞争优势：常温奶份额稳固，低温酸奶及高端鲜奶行业第一，奶粉业务扭亏为盈，奶酪及to B业务路径清晰。
- 创新业务：运动营养品牌销售反馈较好，国际化冰品出海顺畅、盈利能力提升。
- 股东回报：明确机制提高费投效率，严控资本开支，大力提振股东回报，拟回购最高20亿港币股份，对应总股本4%，规划分红比例提升。