业绩简评
2024年上半年公司实现营收141.56亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%。其中，2024年第二季度实现营收64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。
经营分析
-
Q2延续修复态势，全品类录得正增长：
- 下游餐饮需求承压背景下，公司实现韧性增长，主要受益于前期库存消化及产品创新、渠道拓展并行。
- 2024年第二季度酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比+3.0%/+1.2%/+11.3%/+22.5%。
- 经销商优化动作基本完成，数量重启增长。2024年H1末经销商数量为6674家，较年初净增加168家。
- 南部市场竞争激烈，公司仍实现双位数增长，预计增量主要来自周边餐饮及工业客户定制产品开发。2024年第二季度北部/中部/东部/南部/西部增速分别为+6.0%/+2.6%/+5.0%/+13.3%/+6.4%。
-
成本压力缓解，费用投放增加，盈利能力小幅提升：
- 2024年第二季度毛利率/净利率分别为36.33%/23.74%，同比+1.60pct/+0.67pct。
- 毛利率改善主要系包材辅料、大豆成本下行，同时预计渠道结构优化亦有帮助。
- 2024年第二季度销售/管理/研发费用率分别同比+1.03pct/+0.15pct/+0.27pct，期间费率提升主要系人员工资和广告投放增加，2024年H1广告费用为2.09亿元，同比增长39.7%。
-
员工持股计划：
- 公司公告2024-2028年员工持股计划（草案），其中2024年计划授予不超过800人，董监高持股比例合计不超过15%，受让价为36.87元/股，对应2024年业绩考核同比增长不低于10.8%。
行业分析及公司前景
- 行业逐步进入饱和阶段，预计产品升级为核心驱动力。
- 公司借助品牌和渠道打造的平台化优势，持续提升细分品类市占率。
- 尽管酱油市场规模趋于饱和，健康化、功能化细分方向仍具备机会，同时公司注重对工业端、小B端的定制化服务，有望抓住差异化增长机会，顺利完成全年双位数增长目标。
盈利预测、估值与评级
- 预计2024-2026年归母净利润分别为62.5/69.0/76.3亿元，同比增长11%/10%/11%，对应PE分别为30x/27x/25x。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入25,610百万元，同比增长2.42%；归母净利润6,198百万元，同比下降7.09%。
- 2023年营业收入24,559百万元，同比下降4.10%；归母净利润5,627百万元，同比下降9.21%。
- 2024年预计营业收入27,517百万元，同比增长12.04%；归母净利润6,254百万元，同比增长11.14%。
- 2025年预计营业收入30,663百万元，同比增长11.43%；归母净利润6,903百万元，同比增长10.39%。
- 2026年预计营业收入34,085百万元，同比增长11.16%；归母净利润7,630百万元，同比增长10.53%。
比率分析
- 净利率：2022年26.7%，2023年24.2%，2024年预计22.7%。
- 净资产收益率：2022年28.51%，2023年23.48%，2024年预计19.89%。
- 资产负债率：2022年29.51%，2023年21.07%，2024年预计24.44%。
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
