收入稳健利润承压，关注AR眼镜长线空间

公司2024年半年报显示，营收11.27亿元，同比-0.67%，归母净利润0.41亿元，同比-56.19%，扣非净利润0.27亿元，同比-66.04%，毛利率15.78%，同比-2.43pct。单季度利润承压，2024Q2营收6.79亿元，同比+3.61%/环比+51.89%，归母净利润0.26亿元，同比-57.12%/环比+77.01%，扣非净利润0.16亿元，同比-71.78%/环比+44.66%，毛利率14.88%，同比-3.84pct/环比-2.29pct。分产品看：耳机收入8.59亿元，同比-6.66%，毛利率17.32%，同比-2.02pct；音箱收入1.64亿元，同比-16.76%，毛利率11.66%，同比-0.27pct；智能穿戴产品占比6.26%，同比增幅较大；新型储能产品占比0.16%。毛利率下降主因是下游市场竞争加剧及客户产品结构变动。费用增加挤压利润，2024Q2销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为0.85%/5.27%/7.41%/-0.35%/13.19%，同比分别变动-0.18/+1.59/+2.35/+4.99/+8.74pct，主要受新生产基地投入使用、研发投入加大及债券利息计提影响。未来公司AR眼镜等可穿戴市场布局值得期待。预计2024-2026年归母净利润为1.33/1.84/2.27亿元，EPS为0.39/0.54/0.67元，对应PE为33.67/24.44/19.81倍，维持“增持”评级。风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR产业化进程不及预期；AI硬件需求不及预期。