拼多多（PDD.US）更新报告：收入稳健利润承压，坚持长期价值战略

2025-08-29 赵绵璐,唐伊莲第一上海证券阿杰

收入稳健，利润承压：拼多多2023财年总营业收入增长90%，达到2476.4亿元人民币；运营利润同比下降21%，至586.99亿元人民币。线上营销服务收入增长13%，略超预期；交易服务收入增长0.7%，不及预期。运营利润率下降9个百分点至24.8%，主要受国补补贴力度加大及Temu收入增速放缓影响。
坚持长期价值战略：拼多多牺牲短期利润，加大对国补类目的补贴，并推出千亿扶持计划，支持商家提高效率和推动产品创新。预计中短期货币化率和利润率将延续承压趋势。
Temu有望企稳回升：中美贸易关系缓和，拼多多逐步将战略重心由美国转至其他市场。公司仍对Temu的长期发展保持乐观，认为中国商品在全球经济中具备不可替代性。
Q2财报不及预期：第二季度收入同比增长7%，达到1039.85亿元人民币。线上营销服务收入增长13%，交易服务收入增长0.7%。运营利润同比下降21%，至257.93亿元人民币。净利润同比下降4%，至307.53亿元人民币。
财务状况稳健：截至第二季度末，公司持有现金、等价物及短期投资3871亿元人民币，其中现金及等价物为632亿元人民币。

目标价与评级：基于本次财报，第一上海证券有限公司上调2025-2027年公司收入预测，并上调2025-2027年运营利润预测。采用11倍EV/EBITDA估值方法，上调目标价至148.90美元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、中美关系相关风险；国内电商行业竞争加剧；海外消费疲软；海外市场地方保护主义；汇兑影响。