海外延续景气，Q2收入保持增长

华帝股份2024年中报显示，公司整体业绩保持稳健增长。2024H1实现收入31.0亿元，同比增长7.7%；归母净利润3.0亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长19.1%。Q2单季度收入17.2亿元，同比增长2.1%；归母净利润1.8亿元，同比增长4.0%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长3.5%。Q2收入增速放缓，但仍在行业下行压力下实现增长，经营调整效果显现。

渠道结构优化：公司渠道结构持续优化，下沉渠道开拓顺利，线下零售收入增速较快，其中下沉渠道增速更快。线上渠道收入同比小幅下降，主要受油烟机/燃气灶线上销售额下滑影响。工程渠道延续下降趋势，下滑幅度接近竣工面积降幅。海外渠道维持景气，Q2收入同比增长30%以上。

产品结构优化：烟机及热水器收入增长相对较快，分别同比增长15%和25%，主要得益于产品结构持续优化，新品竞争力提升，市场份额提升。

盈利能力：Q2净利率为10.2%，同比基本持平。虽然毛销差同比下滑1.7pct，但信用减值损失低于去年同期，整体盈利能力保持稳定。公司持续推出高质价比新品，盈利能力后续仍具韧性。

经营性现金流：Q2经营性现金流量净额同比减少3.6亿元，主要因回款放缓及原材料及货款支出增加。

投资建议：随着新品上市和渠道拓展，盈利能力有望进一步提升。预计公司2024年~2025年EPS分别为0.65/0.73元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.15元。

风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨。