海外延续景气，Q2收入保持增长

2024年08月30日华帝股份(002035.SZ) 海外延续景气，Q2收入保持增长 事件：华帝股份公布2024年中报。公司2024H1实现收入31.0亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.0亿元，YoY+14.8%；实现扣非归母净利润2.9亿元，YoY+19.1%。折算2024Q2单季度实现收入17.2亿元，YoY+2.1%；实现归母净利润1.8亿元，YoY+4.0%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+3.5%。Q2公司收入增速有所放缓，但在行业下行压力下仍实现增长，公司经营调整效果进一步显效。 公司Q2收入保持增长：我们判断，2024Q2华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道结构持续优化，下沉渠道开拓顺利，华帝Q2线下零售收入增速较快，其中下沉渠道增速更快；2）根据奥维数据，2024H1华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-7%/-3%，公司Q2线上渠道收入同比小幅下降；3）根据统计局数据，Q2全国住宅竣工面积同比下降21%。受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q2延续下降趋势，下滑幅度或接近竣工面积降幅；4）根据公司公告，2024H1公司国内/海外收入分别YoY+4%/+35%。海外渠道维持景气，Q2华帝海外渠道收入延续同比30%以上的增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。 烟机及热水器收入增长相对较快：根据公司公告，2024H1年公司油烟机/燃气灶/热水器/洗碗机收入分别YoY+15%/+3%/+25%/-14%。公司油烟机和热水器收入增速较快，我们认为主要是公司产品结构持续优化，新品性能更有竞争力，带动市场份额进一步提升。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn Q2净利率同比基本持平：根据公司公告，华帝2024Q2净利率为10.2%，同比+0.2pct，整体盈利能力基本持平。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响，公司Q2毛销差同比-1.7pct。但公司去年同期信用减值损失高于今年，因此整体盈利能力同比基本持平。考虑到华帝持续推出高质价比新品改善产品结构，我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。 杨小天分析师SAC执业证书编号：S1450524040003yangxt2@essence.com.cn 相关报告 经营性现金流Q2下降：根据公司公告，2024Q2公司经营性现金流量净额同比减少3.6亿元。我们认为，华帝经营性现金流有所下降，主要因今年Q2公司回款略微放缓，且原材料及货款支出高于去年同期。公司Q2销售商品、提供劳务收到的现金减少0.6亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加3.7亿元。 零售渠道提速，Q1收入较快增长2024-04-28 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年~2025年的EPS分别为0.65/0.73 元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.15元，对应2024年11倍动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034