瓶片期货首日策略

期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年08月29日 瓶片期货首日策略 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao029552@gtjas.com 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480Qianjiayin028310@gtjas.com 报告导读： 瓶片期货将自2024年8月30日起上市交易。首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。我们认为，其中PR2503合约是交投最为活跃的合约，将会成为主力合约。根据郑州商品交易所公告，PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508合约的挂牌基准价为6850元/吨。 通过对瓶片期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，我们将最便宜可交割品定位为华东厂库仓单。从持仓和交割费用来说，厂库仓单成本显著低于仓库仓单成本，月均价差达到35-66元/吨。从地 理位置上来看，华东地区现货价格有更大概率低于华南地区。根据2022年至今的报价数据，华东-华南现货价差的中位数在-60元/吨。 从估值角度分析，我们认为瓶片的合理定价区间在6700-6900元/吨。瓶片生产的主要成本在原料、 能耗、人工和折旧等项目，完全成本约在6750-6850元/吨水平。以近期上下游价格为基准，瓶片的原料 成本约为6250元/吨，以覆盖盈亏平衡点为基本目标，瓶片合理的加工费水平在450-600元/吨，因此， 瓶片的合理价格水平在6700-6900元/吨。 从供需平衡来看，近期瓶片面临较大的累库压力。供应端面临检修回归和新装置投产双重压力；需求端，内需预计将在9月中下旬由旺转淡；出口方面由于汇率波动和近期墨西哥、韩国等的反倾销制裁因素，未来几个月内出口可能环比下滑。供需整体偏弱，9月起瓶片预计重回累库格局。当前瓶片厂家库存天数约 17.6天，环比下降，但仍是同比高位，社会库存约在150万吨水平，未来库存压力较大。 根据以上分析，我们认为瓶片挂牌基准价6850元/吨在定价和加工费估值上略偏高，推荐单边逢高做 空和做缩加工费。加工费第一支撑位约在500元/吨，以加工费500以及当前静态成本为锚，03合约瓶片 绝对价格支撑在6700元/吨附近，因而若03合约价格跌至6700元/吨附近则不宜追空。月差策略上，推 荐3-5逢高反套。当前静态供需下意味着未来瓶片将进入累库通道，预计逐步转变为远月升水结构。以远月升水的结构去定价月差的背景下，3-5月差预计从平水走弱至(-50，-90)区间。跨品种策略上，基于需求的季节性劈叉，关注做扩PF-PR价差、纯苯-PR价差等策略。 目录 1.瓶片期货估值——期货合约关键要素解析3 1.1郑州商品交易所瓶片期货合约细则3 1.2瓶片期货交割等级升贴水3 1.3瓶片期货交割品牌与升贴水4 1.4瓶片期货交割区域升贴水5 2.瓶片期货估值——定位最便宜的可交割品7 2.1瓶片现货最便宜可供交割品——华东厂库瓶片7 2.2最低可交割品现货价格理论值测算8 3.瓶片供需趋势：供应宽松，趋势偏弱9 4.瓶片期货投资展望10 4.1瓶片期货上市首日单边策略：关注逢高做空机会10 4.2瓶片期货上市首日跨期策略11 4.3瓶片期货上市首日跨品种策略11 4.4期现套利相关成本测算12 5.总结13 （正文） 瓶片期货即将上市，我们将从期货合约关键要素、最便宜可交割品定位以及投资展望等角度展开，解析上市首日策略。 1.瓶片期货估值——期货合约关键要素解析 在分析具体的首日交易策略之前，首先需要关注期货合约以及业务细则中的关键要素，因为这会影响到对于最便宜可交割品的定位以及估值。具体而言，我们建议关注瓶片期货交易保证金、交割区域升贴水、交割品升贴水等的设置。 1.1郑州商品交易所瓶片期货合约细则 瓶片期货将自2024年8月30日（星期五）起上市交易。首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。我们认为，其中PR2503合约是交投最为活跃的合约，将会成为主力合约。根据郑州商品交易所公告，PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508合约的挂牌基准价为6850元/吨。此外，上市初期瓶片期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%；瓶片期货合约上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。 表1：郑州商品交易所瓶片期货合约 交易品种 瓶级聚酯切片（简称“瓶片”） 交易单位 15吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 2元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5％ 合约交割月份 1－12月 交易时间 上午9：00—11：30，下午13：30—15：00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 合约交割月份的第13个交易日 交割品级 见《郑州商品交易所瓶级聚酯切片期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 PR 上市交易所 郑州商品交易所 资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货研究 1.2瓶片期货交割等级升贴水 瓶片的交割基准品为符合《中华人民共和国国家标准瓶用聚对苯二甲酸乙二酯（PET）树脂》（GB/T17931－2018，以下简称《瓶片国标》）食品包装用优等品规定的水瓶级聚酯切片。 从可交割货量来看，水瓶片是主流规格，生产量约占到市场商品量的60%，可供交割量充足；水瓶片也是现货市场的定价基准，同区域的水瓶、热灌、油瓶级产品不存在型号价差，碳酸级普遍贵100元/吨。从交割品质量要求来看，瓶片国标优等品为现货市场通用质检标准，稳定生产的企业所产的水瓶片基本都符合国标优等品技术要求。 表2：瓶片国标交割品标准 资料来源：GB/T17931－2018，国泰君安期货研究 1.3瓶片期货交割品牌与升贴水 瓶片期货实行交割品牌制度。基准交割品必须是经交易所认定的瓶片生产厂家生产的商品。 8月28日，郑州商品交易所公告第一批瓶片交割品牌，交割品牌企业共7家，均为品牌头部生产企业。据ccf数据，交割品牌企业当前合计产能1390万吨，占中国瓶片总产能的71.5%。从企业来看，瓶片首批交割品牌能够提供较充足的交割品供应。 表3：郑州商品交易所指定瓶片交割品牌 序号 企业名称 品牌名称 1 华润化学材料科技股份有限公司 华润化学 2 珠海华润化学材料科技有限公司 珠海华润 3 万凯新材料股份有限公司 万凯新材 4 重庆万凯新材料科技有限公司 重庆万凯 5 江苏兴业塑化有限公司 兴业塑化 6 海南逸盛石化有限公司 海南逸盛 7 逸盛大化石化有限公司 逸盛大化 资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货研究 表4：郑州商品交易所指定瓶片交割品牌和免检品牌牌号与M值 资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货研究 1.4瓶片期货交割区域升贴水 根据郑州商品交易所发布的关于征集瓶片期货指定交割仓（厂）库的公告，瓶片首批基准交割地定于江苏省、浙江省和广东省。 8月28日，郑州商品交易所公布瓶片指定交割仓库8家，分布于浙江、江苏两地，仓库升贴水均为0 元/吨；8月28日，郑州商品交易所公布瓶片指定交割仓库6家，升贴水均为0元/吨。 表5：瓶片指定交割仓库名单 地区 交割仓库名称 仓库地址 仓单额度（万吨） 升贴水标准 （元/吨） 江苏省 张家港保税区华瑞物流有限公司 江苏省张家港市保税区福建 南路 - 0 江苏省 张家港保税区外商投资服务有限公司 江苏省张家港市保税区福建 路1号 - 0 江苏省 江阴市协丰棉麻有限公司 江苏省江阴市华士镇华西商贸城150号 - 0 江苏省 江阴赛胜新材料有限公司 江苏省江阴市璜土镇石庄春江路6号 - 0 浙江省 杭州临港物流有限公司 浙江省杭州市萧山区临港工业区瓜港西路309号 - 0 浙江省 平湖华瑞仓储有限公司 浙江省平湖市独山港镇海涛路88号 - 0 浙江省 建发物流集团有限公司 浙江省海盐县西塘桥街道杭州湾大道3889号 - 0 浙江省 厦门国贸物流有限公司 浙江省海盐县经济开发区杭州湾大道1188号 - 0 资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货研究 对照郑州商品交易所公布的瓶片交割品牌和厂库名单，海南逸盛、逸盛大化和重庆万凯三家企业是交割品牌，但工厂不在基准交割地。其中海南逸盛的厂库实际提货点是广东省东莞市瓶片存储仓库，具体瓶片存储仓库由厂库指定；逸盛大化的厂库实际提货点江苏省张家港市瓶片存储仓库、浙江省平湖市瓶片存储仓库。上述提货点所处地区由提货方指定，地区内的具体瓶片存储仓库由厂库指定；重庆万凯未在首批交割厂库名单中。 表6：瓶片指定交割厂库名单 地区 交割仓库名称 厂库地址 日最低发货速度 （吨/天） 升贴水标准 （元/吨） 江苏省 华润化学材料科技股份有限公司 江苏省常州市新北区新宇东路1号 2000 0 江苏省 江苏兴业塑化有限公 司 江苏省江阴市周庄镇运伦路8号 1500 0 广东省 珠海华润化学材料科技有限公司 广东省珠海市高栏港经济区石油化工区平湾三路2001号、平湾二路与石化六路交叉口 2000 0 浙江省 万凯新材料股份有限 公司 浙江省海宁市尖山新区闻澜路15 号 2500 0 海南省 海南逸盛石化有限公司 海南省儋州市洋浦经济技术开发区滨海大道西侧石化功能区；提货点：广东省东莞市瓶片存储仓库，具体瓶片存储仓库由厂库指定。 1500 0 辽宁省 逸盛大化石化有限公司 辽宁省大连市经济技术开发区海滨旅游路262号；提货点：江苏省张家港市瓶片存储仓库、浙江省平湖市瓶片存储仓库。上述提货点所处地区由提货方指定，地区内的具体 瓶片存储仓库由厂库指定。 2500 0 资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货研究 2.瓶片期货估值——定位最便宜的可交割品 通过对瓶片期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，我们将最便宜可交割品定位为华东厂库仓单。 2.1瓶片现货最便宜可供交割品——华东厂库瓶片 从持仓和交割费用来说，厂库仓单成本显著低于仓库仓单成本，月均价差达到35-66元/吨。主要有以下原因： 规则决定了注册仓单过程中，厂库仓单的成本更低：注册仓库仓单费用=运费+出入库费+质检费+现货、期货仓储费+交易手续费（开仓）+交割手续费；注册厂库仓单=仓单注册成本+期货仓储费+交易手续费+交割手续费。具体的费用差异上，出入库费用上，厂库不收取出入库费用，仓库仓单分别收取14元/吨出、 入库费用。质检费用上，仓库入库质量检验按每330吨一个样品抽取，质量检验费+现场扦样费平均每吨约 14.2元。由于匹配实行免检品牌制度，免检品牌生产厂家直接申请入库可以免检。另外，标准仓单注册人向交易所和仓库提交免检品牌生产厂家出具符合交易所要求的《产品质量责任承诺书》及相关材料的，入库瓶片质量可以免检。 从地理位置上来看，现货交易一定程度上锚定华东华南市场水瓶片估价，华东地区现货价格有更大概率低于华南地区。华东、华南地区之间价差受区域内装置开工影响，但总体而言由于华东区域瓶片装置和主要卸货港口更加集中，区域内供应过剩的绝对量更大，华东地区现货普遍较华南地区价格更低。根据2022年至今的报价数据，华东区域价格低于华南的天数占总数的81%，华东-华南现货价差的中位数在-60元/吨。近期华东-华南地区价差持续走强，主要受华东地区检修更多而华南有检修装置回归和新装置投产，华南货源更多，价格向华东地区价格收敛所致。PR2503交割时处于旺季，华东华南装置开工预计普遍维持高位，我们预计届时华东-华南价差会收敛回到历史均值附近运行。 图1：瓶片现货华东-华南价差图2：瓶片区域平衡情况 资