业绩稳健，品类、品牌拓展持续推进

推荐/维持 索菲亚公司报告 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收49.3亿元，同比+3.9%；归母净利润5.6亿元，同比+13.0%。其中Q2营收28.2亿元，同比-4.1%；归母净利润为4.0亿元，同比+1.0%。 公司简介： 公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋势，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。未来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精、做大、做强，并加快推进橱柜业务，不断深化公司“定制家”的战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者”资料来源：公司公告、iFinD 从品牌视角看，主品牌稳健，米兰纳保持增长。1）索菲亚：收入44.4亿元，同比+3.9%，保持稳健，推测二季度有所承压。橱柜、木门收入的增长助力收入维稳，2024H1工厂端平均客单价23679元，推测增速达双位数，客单价的提升缓解销量压力。橱柜收入依然有提升空间，继续看好客单价提升。2024年门店减少175家至2552家。我们推测公司优化了部分低效门店，并推动经销商合并门店以展示全品类。2）米兰纳：收入2.4亿元，同比+42.6%，保持增势。2024H1年门店净开39家至553家，市场覆盖面继续拓展中；同时平均客单价亦有提升，至14283元。米兰纳是公司依托自身供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，仍有较大的发展空间，有望持续增长。3）司米：定位中高端，推测收入有所承压，但24H1保持盈利，同比由亏转盈。品牌逐步向整家模式转型，由厨柜向衣柜以至全品类拓展，客单价有望提升。4）华鹤：收入0.7亿元，同比+3.8%，稳健发展，逐步推进装企、拎包等新渠道建设。 从渠道视角看，零售稳健，其中整装保持增长，直营渠道较优。1）零售：经销收入39.1亿元，同比+1.2%；直营渠道1.6亿元，同比+37.4%。零售渠道整体保持稳健，主要是米兰纳品牌、整装渠道的支撑。整装渠道保持较高增速，收入同比增长43.6%，其契合旧房重装需求，占比有望持续提升。直营增速较高，主要受益于公司在广州地区对新渠道的开拓与基数原因。2）大宗：收入7.3亿元，同比+14.7%，逆势增长，我们推测受益于去年所接订单的交付。公司在大宗业务上重点强化风险控制，另外逐步布局海外业务，已拥有27家海外经销商，覆盖二十余个国家。 原材料价格回落+降本增效，大额减值下盈利能力提升。公司2024H1毛利率35.8%，同比+1.0pct，有所提升，主要因为供应链效率的优化。销售、管理费用率分别-0.1、+0.0pct，费用率总体保持稳定。2024H1净利率依然达到11.5%，同比+0.9pct，在毛利率的支撑下净利率保持提升，我们看好降本提效推动盈利能力稳中有升。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 静待需求改善，龙头优势有望助力业绩维稳。展望下半年，需求恢复仍需等待。考虑到橱柜业务、米兰纳品牌、整装渠道仍能贡献增量，叠加以旧换新政策有望落地，公司收入端有望持续领先行业。此外降本增效持续推进，我们看好公司利润端维稳。 分析师：沈逸伦010-66554044shenyl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523060001 投资建议：索菲亚作为行业龙头，在渠道品类布局及组织架构上均具备优势。品类拓展，性价比品牌发力及整装渠道开拓，有望助力公司在行业压力下保持业绩稳健。公司现金流充沛，分红水平较高，仍具备较强的配置价值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.1、13.9、15.4亿元人民币，增速分别为3.9%、6.3%、10.4%，目前股价对应PE分别为9.2、8.6、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售下滑超预期，消费恢复不及预期，原材料价格大幅波动。 相关报告汇总 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008