Q2环比改善，新战略持续取得成果

2024年08月29日九州通(600998.SH) Q2环比改善，新战略持续取得成果 事件：公司发布2024年中报，Q2业绩环比改善。 2024H1公司实现营业收入771.71亿元/-2.76%，归母净利润12.08亿元/-10.08%、扣非净利润11.80亿元/-8.90%;单Q2公司实现营收366.99亿元/-1.52%，归母净利润6.70亿元/同比-14.31%/环比+24.60%，扣非净利润6.59亿元/同比-8.81%/环比+26.28%。2024年上半年及二季度同比增速下滑主要系高基数影响，逐季度来看，Q2公司利润端环比增长显著。 “三新两化”战略取得显著成果，CSO及好药师等业务表现出色。 新战略实施以来，公司各业务线持续取得显著成果，其中： 1)CSO业务成为第二增长点，2024H1实现收入98.62亿 元/+14.18%。其中，药品CSO业务收入54.20亿元/+9.52%,高基数基础上持续增长，已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达828个（预计全年过亿品规32个）；器械CSO业务收入44.42亿元/+20.45%，已代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏及麦默通等厂家品规共计1081个（其中半年度销量过亿品规8个）。 2)好药师药房方面，截至2024年7月底，公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，其中2024年新增加盟店5,499家，门店遍布全国31个省市自治区，下半年，公司计划冲刺提前达成30,000家门店的目标。2024年上半年，公司向加盟药店销售规模稳健增长，销售收入达到24.19亿元，同比增长47.32%。 资料来源：Wind资讯 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 3)REITs方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，公司将力争今年10月份前完成公募REITs发行上市及首期Pre-REITs的发行成功，盘活公司资产，重构轻资产运营模式。 谢嘉豪联系人SAC执业证书编号：S1450123100072xiejh5@essence.com.cn 相关报告 渠道端来看，第一、三终端收入增长稳健，第二终端有所承压。 业绩稳健增长，新战略驱动多增长极发力2024-05-05 分销售渠道来看，2024H1公司在第一终端实现销售收入201.88亿元/+1.40%（不含电商业务），占比26.18%，其中，城市公立医院收入176.49亿元/-2.69%，县级公立医院收入25.39亿元/+43.29%，截至2024年中报，公司覆盖城市及县级公立医院客户1.43万家；第二终端实现销售收入132.97亿元/-6.88%，占比17.24%，截至2024年中报，公司有效连锁药店客户达6500余家（覆盖零售门店约18.3万家），覆盖单体零售药店约22.55万家；第三终端实现销售收入78.53亿元/2.14%（不含电商渠道业务），占比10.18%，其中基层医疗机构收入38.19亿元/+4.77%， 民营医疗机构收入40.34亿元/-0.23%，截至2024年中报，公司基层及民营医疗机构有效客户达29.09万家；B2B电商渠道收入87.84亿元/-5.63%，占比11.39%；下游商业分销商渠道收入237.05亿元/-0.98%，占比30.74%。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价5.94元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为8.4%、9.3%、9.1%，净利润的增速分别为14.9%、15.1%、13.9%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.94元，相当于2024年12倍的动态市盈率。 风险提示：新战略推进不及预期，REITs及Rre-REITs项目进展不及预期，医药行业政策变动的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034