Q2业绩环比改善，电解铝持续发挥成本优势

主要观点： 报告日期：2024-08-28 公司24H1实现营业收入182.21亿元，同比-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比-16.62%。其中单Q2实现营业收入99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.57%；实现归母净利润11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%。 ⚫煤炭量价齐跌，全年有望环比改善 公司24H1煤炭板块收入35.1亿元，同比-26.7%，煤炭产/销量分别为322.75/315.06万吨，较上年同期分别-15.04%/-18.75%，煤炭销售单价为1114元/吨，同比-2.4%。利润方面，受到煤价下行影响，23H1公司煤炭毛利率29.57%，同比-20.27pcts；由于省内安全事故及监管趋严导致产量下滑，单吨成本同比上升37%至783元。Q2以来经济复苏及房地产政策刺激，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升，根据统计局数据，24Q1/Q2无烟煤市场均价分别为1034.7/1062.4元/吨，8月中旬达到1065元/吨，伴随需求恢复预计下半年煤价将趋稳运行，叠加产量复苏提升效率，煤炭板块业绩有望环比改善。 ⚫电解铝量利双增，成本优势凸显 公司24H1电解铝产量/销量分别为94.99/94.95万吨，较上年同期分别+3.18%/+2.35%，其中新疆产量40万吨满产，云南神火产量34.99万吨，同比+10.6%。24H1铝现货均价1.98万元/吨，同比+7.14%，得益于铝价上涨，24H1公司电解铝板块毛利率23.04%，同比+2.96pcts，其中新疆净利润11.97亿元（同比+36.3%）、净利率17.42%，云南神火净利润5.49亿元（同比+34.87%）、净利率8.94%。公司电解铝板块发挥新疆成本优势及云南水电优势持续贡献利润。公司现有阳极炭块年产能40万吨，云南神火另有40万吨在建，达产后进一步提升阳极自给率。 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com ⚫投资建议 公司电解铝板块具备成本优势，阳极炭块产能释放增厚利润，煤炭价格下半年企稳后业绩有望复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.91/59.69/67.56亿元（前值为63.03/69.85/72.56亿元，考虑煤价下跌风险），对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。 1.煤 、 铝 相 继 复 产 ， 业 绩 改 善 可 期2024-06-21 2.煤铝价跌+限产盈利承压，铝箔业务稳步推进2023-09-06 ⚫风险提示 煤炭、电解铝价格大幅下跌；电解铝生产成本大幅增长；产能投放不及预期等 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。