Q2业绩环比改善，电解铝持续发挥成本优势

主要观点： 报告日期：2024-08-28

公司2024上半年业绩表现：

• 营业收入182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润22.84亿元，同比-16.62%。
• Q2单季度营业收入99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.57%；归母净利润11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%。

行业板块分析：

1. 煤炭板块：

   • 收入35.1亿元，同比-26.7%，产量/销量分别-15.04%/-18.75%，销售单价1114元/吨，同比-2.4%。
   • 毛利率29.57%，同比-20.27pcts；单吨成本783元，同比+37%。
   • Q2煤价回升（无烟煤均价1062.4元/吨），下半年有望企稳，产量复苏将改善业绩。

2. 电解铝板块：

   • 产量/销量分别+3.18%/+2.35%，新疆满产40万吨，云南神火产量+10.6%。
   • 铝现货均价1.98万元/吨，同比+7.14%，毛利率23.04%，同比+2.96pcts。
   • 新疆净利率17.42%，云南神火净利率8.94%，成本优势显著；阳极炭块产能40万吨（云南神火在建40万吨），自给率提升将增厚利润。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润48.91/59.69/67.56亿元（前值63.03/69.85/72.56亿元），对应PE7/6/5倍。
• 维持“买入”评级，看好电解铝板块成本优势及阳极产能释放，煤炭板块下半年复苏可期。

风险提示：

• 煤炭/电解铝价格大幅下跌；电解铝生产成本大幅增长；产能投放不及预期等。