2024年上半年公司收入18.06亿元，同比增长0.52%；归母净利1.46亿元，同比下降13.89%；扣非归母净利1.32亿元，同比下降2.72%；经营性现金流0.23亿元，同比下降88.63%。扣非归母净利率降幅低于归母净利率主要由于非经常性损益减少（政府补助同比下降75%至0.098亿元），但剔除股权激励费用后扣非归母净利同比增长1%。经营性现金流低于净利主要由于存货增加和应付账款减少。存货周转天数为175天，同比增加10天；应收/应付账款周转天数分别为20/45天，同比增加0/-2天。
毛利率提升而净利率下降主要由于期间费用率提升、营业外收入占比减少。2024H1毛利率41.87%，同比提升1.96 pct，主要来自产品结构调整和大单品聚焦战略；净利率8.09%，同比下降1.35 pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.61%/5.19%/2.18%/-0.34%，同比增加1.66/0.45/0.23/0.26 pct，其中销售费用率增加主要由于广告宣传费支出增加，管理费用率增加主要由于股权激励费用519万元；信用+资产减值损失占比下降0.07 pct至0.34%；营业外收入/收入占比下降1.72 pct至0.45%，主要由于政府补助减少82.3%至0.07亿元；所得税/收入下降0.4 pct至1.3%。24Q2毛利率42.3%，同比提升2.2 pct；净利率5.92%，同比下降2.87 pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.02%/5.57%/2.40%/-0.31%，同比增加2.75/1.23/0.36/0.24 pct；其他收益/收入占比提升0.3 pct至0.4%；公允价值变动收益占比提升0.2 pct至0.3%；资产减值损失占比下降0.67 pct至-0.7%；营业外收入占比下降2.27 pct至0.19%；所得税/收入下降0.42 pct至0.76%。
投资建议：短期来看，消费信心低迷影响下收入承压，但公司延续“大单品”策略，产品结构不断升级，有望持续带动毛利率提升；线下门店不断升级，有望带动店效提升；下半年控费仍存空间。下调24-26年收入预测至43.72/47.56/51.74亿元，归母净利预测至3.77/4.28/4.81亿元，EPS预测至1.44/1.63/1.83元。2024年8月28日收盘价11.44元对应PE分别为8/7/6X，股息率7.9%，维持“买入”评级。
风险提示：线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。
