重大事件快评：10月运量稳健，股息率具备吸引力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 交通运输 [Table_StockInfo] 大秦铁路（601006） 增持 重大事件快评 （首次评级） 公路铁路 2021年11月10日 [Table_Title] 10月运量稳健，股息率具备吸引力 证券分析师： 黄盈 huangying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010003 证券分析师： 姜明 jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 事项： [Table_Summary] 大秦铁路披露10月生产经营数据，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3286万吨，同比持平。日均运量106.00万吨。2021年1-10月，大秦线累计完成货物运输量34329万吨，同比增长4.25%。 国信交运观点：1）10月为秋季检修，全线每日停运3小时，叠加山西降雨影响运能，大秦线10月日均106万吨运量略超预期。2）检修结束后运量迅速恢复，助于秦港库存修复。3）分红率稳定，每股派息不低于0.48元/股，对应当前股价股息率7.7%。4）投资建议：当前市场波动较大，随着四季度进入煤炭供应旺季，我们认为大秦铁路的景气度无虞，对于未来每股分红金额的确定能够平滑业绩不确定性带来的股东回报不确定，给予2021-2023年130.7、133.0、138.8亿元盈利预测，首次覆盖给予增持评级。5）风险提示：下游煤炭需求不及预期；其他线路分流 评论：  大秦线10月秋季检修，检修保供两不误 本次大秦线秋季检修开始于10月4日，于10月25日提前3天结束，检修期间全线路每日停运3小时。叠加10月3日起山西降雨，南同蒲线受此影响中断，10月7日太原局管内有10对列车停运。秋季检修与山西降雨均对大秦线运输量造成冲击。在此影响下，为保障能源运输稳定，太原局集团略超日运量100万吨目标，日均运量达到106万吨。  检修后运量迅速恢复 根据国铁集团网站，太原局集团按照大秦线全年完成4.15 亿吨运量倒排进度。大秦线前10个月已累计完成运量3.43亿吨。大秦线秋季集中修结束后，运量迅速增至130万吨，港口调入量有所增加，秦皇岛港煤炭库存由10月22日的437万吨提升至11月5日的526万吨，同期曹妃甸港库存相对稳定。我们预计大秦线全年煤炭运输量将略超计划。  按照未来三年股东分红回报规划，对应当前股息率7%以上 公司2020-2022三年除特殊情况外，每年采取现金方式分配股利，每股派息不低于0.48元/股，按照公司11月9日收盘价6.2元计算，对应的股息率在7.7%。公司承诺每股派息金额，可平抑宏观与利润波动对股东股息收益的影响，当前股息率较有吸引力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  投资建议： 当前市场波动较大，随着四季度进入煤炭供应旺季，我们认为大秦铁路的景气度无虞，对于未来每股分红金额的确定能够平滑业绩不确定性带来的股东回报不确定，给予2021-2023年130.7、133.0、138.8亿元盈利预测，首次覆盖给予增持评级。 我们的盈利预测基于以下几点假设： 1） 公司货运量：假设核心大秦线整体景气度平稳，2021全年运量4.2亿吨，2022-2023年运量假设分别为4.3、4.48亿吨。 2） 货运价格：运价维持基准运价。 3） 客运收入：假设公司2021-2023年客运收入逐步恢复，2023年恢复至疫情前水平。 表1：公司收入拆分（单位：百万） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 79916.95 72321.86 78849 81680 85476 YOY -9.5% 9.0% 3.6% 4.6% 货运 61172 57836 61884 63741 66290 YOY 2.3% -5.5% 7.0% 3.0% 4.0% 客运 7614 4789 5508 6334 7284 YOY 3.5% -37.1% 15.0% 15.0% 15.0% 其他 9258 9615 9807 9906 10302 YOY -3.7% 3.9% 2.0% 1.0% 4.0% 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理 在运量整体处于较高景气度、价格平稳的前提下，公司成本结构中固定成本支出占比较高，成本较为稳定，因此我们给予2021-2023年130.7、133.0、138.8亿元的盈利预测。由于公司2020-2022年每股派息金额已经确定，故持有公司股票的股息率也相对稳定，当前股息率在7.7%，较具吸引力，首次覆盖给予增持评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 52059 65473 76682 88908 营业收入 72322 78849 81680 85476 应收款项 7973 8487 8633 9219 营业成本 58226 60714 63710 66671 存货净额 1846 1644 1752 1915 营业税金及附加 216 237 229 222 其他流动资产 5742 3942 4084 4274 销售费用 197 315 229 222 流动资产合计 67620 79546 91151 104317 管理费用 646 1222 1171 1209 固定资产 77581 72285 67226 61933 财务费用 62 237 204 171 无形资产及其他 8865 8511 8256 8102 投资收益 2665 3000 2800 2800 投资性房地产 1774 1774 1774 1774 资产减值及公允价值变动 0 (4) 0 0 长期股权投资 26362 26562 26577 26591 其他收入 110 355 355 355 资产总计 182203 188678 194983 202717 营业利润 15750 19475 19291 20135 短期借款及交易性金融负债 970 916 870 918 营业外净收支 (91) (110) (105) (105) 应付款项 3037 4005 3599 3879 利润总额 15659 19365 19186 20030 其他流动负债 9435 8151 8539 8952 所得税费用 3362 4841 4413 4607 流动负债合计 13441 13072 13007 13749 少数股东损益 1401 1452 1477 1542 长期借款及应付债券 36515 36515 36545 36595 归属于母公司净利润 10896 13072 13296 13880 其他长期负债 2421 2159 1851 1853 长期负债合计 38936 38674 38396 38447 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 52376 51746 51403 52197 净利润 10896 13072 13296 13880 少数股东权益 8898 9551 10216 10910 资产减值准备 42 (1) (1) (1) 股东权益 120929 127381 133364 139610 折旧摊销 6979 8147 8415 8648 负债和股东权益总计 182203 188678 194983 202717 公允价值变动损失 0 4 0 0 财务费用 62 237 204 171 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (3087) 911 (723) (245) 每股收益 0.73 0.88 0.89 0.93 其它 285 654 665 695 每股红利 0.56 0.48 0.49 0.51 经营活动现金流 15114 22787 21652 22977 每股净资产 8.13 8.57 8.97 9.39 资本开支 (2695) (2500) (3100) (3200) ROIC 8% 10% 12% 13% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 9% 10% 10% 10% 投资活动现金流 (2525) (2700) (3115) (3215) 毛利率 19% 23% 22% 22% 权益性融资 5 570 0 0 EBIT Margin 18% 21% 20% 20% 负债净变化 (1119) 0 30 50 EBITDA Margin 28% 31% 30% 30% 支付股利、利息 (8352) (7189) (7313) (7634) 收入增长 -10% 9% 4% 5% 其它融资现金流 43062 (54) (46) 49 净利润增长率 -20% 20% 2% 4% 融资活动现金流 24123 (6673) (7329) (7536) 资产负债率 34% 32% 32% 31% 现金净变动 36713 13414 11209 12227 息率 9.0% 7.7% 7.9% 8.2% 货币资金的期初余额 15346 52059 65473 76682 P/E 8.5 7.1 7.0 6.7 货币资金的期末余额 52059 65473 76682 88908 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 企业自由现金流 11435 19095 17447 18682 EV/EBITDA 7.3 5.9 5.8 5.6 权益自由现金流 53377 18863 17274 18649 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线1月运量3974万吨，月度运量创历史新高》 ——2014-02-11 《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线完成2013年4.45亿吨运量计划》 ——2014-01-20 《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线11月运量3828.2万吨，同比增长0.3%》 ——2014-01-02 《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线10月运量3538.3万吨，同比增长3.2%》 ——2013-11-11 《大秦铁路-601006-月度数据快评：大秦线9月运量3809万吨，同比增长9%》 ——2013-10-14 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上