季报点评：海外签单持续高增，股息率具备较强吸引力

海外签单持续高增，股息率具备较强吸引力 营收业绩稳健增长，全年股息率具备较强吸引力。2025Q1-3公司实现营业总收入330亿元，同增4%；实现归母净利润20.7亿元，同增0.7%，营收业绩维持稳健增长，增速符合预期。分季度看：Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入101/115/113亿元，同比-1%/+9%/+4%；实现归母净利润6.6/7.6/6.5亿元，同比+4%/-1%/-1%，Q3业绩小幅下行，主要因单季计提减值损失1.96亿元（上年同期为冲回0.02亿元），占单季归母净利润30%。根据公司此前公告分红规划，预计2025-2026年分红额将不低于可供分配利润的48.4%/53.2%，对应实际分红比例约44%/48%（10%盈余公积假设），若顺利实施，当前股价对应2025-2026年股息率分别为5.3%/6.4%，具备较强吸引力。 买入（维持） Q3毛利率有所改善，减值增加致净利率下行。2025Q1-3公司综合毛利率17.18%，同降1.7pct；Q3单季毛利率18.07%，同增0.23pct，环比Q2提升1.6pct，盈利能力有所改善。Q1-3期间费用率8.95%，同降1.5pct（Q3单季同降0.5pct）， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别同 降0.12/0.04/0.16/1.14pct，财务费率下降较多，预计主要因本期欧元升值产生汇兑收益（上年同期埃镑等小币种贬值产生较多汇兑损失）。资产（含信用）减值损失3.2亿元，同比多计提2.4亿元；Q3单季多计提2亿元，预计主要因境内部分水泥业主回款放缓致账龄增加，应收组合计提额有所提升。投资收益同比增加0.94亿元，其中联营及合营公司投资收益（预计部分由中材水泥贡献）/以摊余成本计量的金融资产终止确认收益分别同增0.3/0.5亿元。归母净利率6.3%，同降0.21pct（Q3单季5.8%，同降0.3pct）。Q1-3经营现金流净流出6.3亿元，同比多流出3.7亿元；Q3单季净流出0.2亿元，同比少流出11.2亿元，单季现金流明显改善。 海外签单延续高增，装备“两外”拓展成效显著。2025Q1-3公司新签合同额599亿元，同增13%，其中境内/境外签单分别同比-18%/+37%。分业务看：1）工 程业务新签订单389亿元， 同增16%， 其中境 内/境外分 别同比-43%/+38%。当前非洲、中东等新兴区域基建需求旺盛，水泥新建产能需求持续增长，叠加多元化领域开拓，工程签单预计维持稳健增长。2）装备业务新签订单72亿元，同比高增45%，其中境内/境外分别同增20%/79%，境内在水泥产业承压背景下逆势增长，预计主要得益于外行业开拓；海外受益自给率提升、服务中心布局推进，签单大幅增长，有望带动明年装备收入显著改善。3）运维业务新签订单120亿元，同降8%，预计主要因部分业主续签有所滞后，短期影响签单增速。截至25H1末，公司在执行矿山运维项目312个（其中海外/外行业11/24个）、水泥产线71条（年供产能1.1亿吨），后续随着运维“两外”拓展提速，业务规模有望持续扩张。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：公司前三季度业绩延续稳健增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30/33/36亿元，同比增长1.4%/10.2%/9.2%，EPS分别为1.15/1.27/1.39元/股，当前股价对应PE分别为8.3/7.5/6.9倍，维持““买入”评级。 1、《中材国际（600970.SH）：业绩稳增符合预期，海外收入持续高增》2025-08-262、《中材国际（600970.SH）：Q1业绩稳增符合预期，新签订单高增31%》2025-04-233、《中材国际（600970.SH）：盈利能力持续改善，运维服务转型提速》2025-03-26 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com