贵金属周报（2024年08月第2周）
研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 8 17 ◼周初，市场因7月非农数据超预期疲软而再度开启美国经济衰退预期交易，全球股票、商品市场一度发生巨震，此间由于投资者在恐慌情绪蔓延时纷纷“逃顶”，进一步引发了市场结构性的踩踏和流动性紧张，贵金属表现受到拖累，白银因工业属性相较于黄金表现更加疲软；后半周，随着市场情绪企稳，贵金属也相继反弹。 ➢周内伦敦金在2360-2460美元区间运行，在市场震荡时仍表现得相对抗跌，周五站回2430美元之上，最终周跌幅录得-0.47%；伦敦银在26.5-28.7美元区间运行，周中一度跌去3月以来的一半涨幅，后小幅反弹，最终周跌幅录得3.88%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于545-575元区间，周跌幅2.32%；沪银交投于6835-7538元区间，周跌幅5.6%。➢美元指数走弱，周中一度跌至102一线附近，后站回103关口，周跌幅0.07%。➢10年美债收益率先抑后扬，周初曾一度触及一年多以来低点3.67%，后反弹至3.94%。➢人民币兑美元汇率再度走强，周五收于7.169，为今年1月以来的高位附近，周涨幅0.02%。 ◼美国宏观方面，周中新出炉的7月ISM非制造业PMI和当周初请失业金人数好于预期，缓解了市场因非农数据而引发的恐慌情绪；并且，美联储官员相继对市场进行安抚，日本央行也再度放鸽，市场暂时企稳，对于今年累计降息幅度的押注从周初较为激进的125bps降为当前的100bps。 美国宏观：美国7月ISM非制造业PMI 51.4，预期51，前值48.8；美国至8月3日当周初请失业金人数为23.3万人，低于预期的24万人，降幅创近一年最大。 ➢美联储官员：（1）芝加哥联储主席古尔斯比表示美联储的职责不是对一个月的就业数据做出反应，美联储的政策任务与股市无关。当被问及紧急降息时，古尔斯比表示，包括加息和降息在内的选项一直放在台面上；（2）旧金山联储主席戴利表示对9月降息持开放态度，目前未看到就业恶化，7月的就业报告反映出临时裁员和飓风影响，如果仅关注一个点的数据那会容易出错。 ➢美联储观察：美联储9月降息25个基点的概率为51.5%，降息50个基点的概率为48.5%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为37.1%，累计降息75个基点的概率为49.3%，累计降息100个基点的概率为45.8%。 逻辑分析 ◼因7月非农数据超预期疲软，令市场再度开始交易美国衰退预期，叠加过去几个月中美国AI科技股累积了较多泡沫、以及近期日元套息交易逆转，进一步引发了市场结构性的踩踏和流动性紧张，也拖累了贵金属表现。但另一方面，后续出炉的美国ISM非制造业PMI、初请失业金等数据好于预期，美联储和日本央行官员也相继出言安抚市场，令市场的担忧情绪有所缓解。预计短期内市场仍将围绕美国是否能够软着陆进行博弈，敏感情绪或将继续令市场处于高波动之中。 交易策略 ◼单边：黄金走势反弹，伦敦金关注下方20日均线支撑，沪金主力合约关注5日均线支撑；白银暂时企稳，伦敦银关注上方10日均线的阻力、沪银主力合约关注7250附近的阻力是否有效。 ◼套利：观望。 期权：观望。 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 市场开始交易衰退预期 ➢上周五美国非农数据意外超预期疲软，失业率走高至4.3%，触发萨姆规则，引发市场对于美国陷入经济衰退的担忧。 ⚫美联储经济学家Sahm提出当美国3个月失业率移动平均值，减去前一年失业率低点，所得数值超过0.5%时，意味着经济体正经历衰退阶段，且过去每次衰退阶段皆符合此情况， ➢自今年以来，美股表现远超实际盈利增长，AI科技股龙头虹吸效应愈加明显，风险不断累积。自二季度7家龙头接连公布业绩以来，市场情绪已开始动摇，出现逃顶迹象，并进一步引发了市场结构性的踩踏和流动性紧张。 ⚫OIS-SOFR利差代表了出借资金无法归还的违约风险，其中不仅反映了交易对手的信用风险，也隐含了市场流动性风险。利差扩大隐含了美元在市场上的稀缺性增加，在市场出现危机事件的时候该利差扩大。 市场对于降息的押注大幅增加 ◼至8月7日（经历“黑色星期一”后市场初步企稳）：美联储9月降息25个基点的概率为30.5%，降息50个基点的概率为69.5%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为22.1%，累计降息75个基点的概率为58.7%，累计降息100个基点的概率为19.2%。 ◼右图展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；但近期陷入衰退预期，对于降息的幅度的押注变得激进。 •2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。第一季度，实际GDP增长了1.4%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 美国经济——消费 ➢整体来看，美国居民消费趋于降温。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比也逐渐下行。 •美国6月零售销售月率录得0%，高于预期的-0.3%。前值被调高至0.3%。 •美国7月标普全球服务业PMI终值录得55，为1年多以来高点。美国7月标普全球制造业PMI初值录得49.5，为2023年12月以来新低。 •美国7月ISM制造业PMI从48.5跌至46.8，低于预期的扩张至48.8，萎缩幅度创八个月最大。数据出炉后，市场开始担心美国经济陷入衰退。 •美国7月ISM非制造业PMI51.4，预期51，前值48.8。数据公布后，稍缓解了市场的悲观情绪。 ➢7月非农爆冷，点燃市场悲观情绪: •7月就业人数增加了11.4万人，低于预期的17.5万，与此同时，前两个月的就业人数累计下修2.9万人。 •7月份失业率意外攀升至4.3%，超过了所有投行预期，环比上升0.2%，意味着所谓的“萨姆规则”（经济衰退）已被触发。 •平均时薪按月增长0.2%，也低于预期，同比增长3.6%，为2021年5月以来的最低水平。 ➢另外，美国初请失业金人数升至近一年来的最高水平，截至7月27日当周，初请失业金人数增加1.4万人，至24.9万人，市场预期为23.6万人。 资料来源：iFinD银河期货 •美国6月CPI全面降温，核心CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，回落至2021年4月以来最低水平；核心CPI月率意外降至0.1%。 •整体CPI同比上涨3%，低于预期的3.1%和前值的3.3%；环比增速为-0.1%，为四年来首次转负。CPI数据公布后，市场对美联储9月降息的预期大增。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 资料来源：iFinD银河期货 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会，2024年上半年，黄金总供应量为2,441吨，同比增长1%。需求方面，2024年上半年黄金总需求2044吨，同比下降5.4%，其中，全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%；金条需求为574吨，比去年同期小幅下降。金饰消费需求同比下降10%，至870吨。科技用金总量为162吨，同比增长11%左右。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金323吨。在这波购金潮中，以中国为首的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化 •24年5月起我国央行暂停购金，或因金价持续处于历史高位。 ➢二季度全球官方黄金储备增加了184吨，同比增长5.6%，而上半年全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%。 ➢中国7月末黄金储备7280万盎司（约2264.33吨），较4月末持平，为连续第三个月暂停购金。 ➢我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 •其中国内上期所白银库存由6月下旬约660吨增加至当前约1050吨，但仍为5年以来的偏低水平，后续需要保持观察。 工业用银——光伏 •根据CPIA的报告，2023年世界光伏新增装机量达到390GW，同比增长70%，预计2024年在保守情况和乐观情况下，分别为390GW（+0%）和430GW（+10.3%）。其中，2023年中国光伏新增装机量为216.88GW，同比增长148%，由于去年国内光伏行业增速较快，预计2024年在保守情况和乐观情况下，光伏新增装机量分别为190GW（-12.4%）和220GW（+1.4%）。 •在光伏行业保持扩张的同时，单位耗银量更高的Topcon电池也正在逐渐替代传统的Perc电池、并占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 •根据截至当前的实际数据，中国光伏1-6月累计装机102.48GW，同比增加31%。另外，和光伏用银联系更紧密的光伏电池片1-6月累计电池片产量286.3GW，同比增加23%。 •按照每GW电池片用银约10吨的系数估计，上半年光伏用银约2800-3000吨，对白银的消耗和我们年初预期相近，也和SMM所统计的上半年光伏银粉产量（1-6月共计2895吨）相近。 •往后看，我们预计今年光伏用银有望维持20-30%的增长，下半年
