贵金属周报（2024年08月第3周）
研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 8 17 ◼本周，随着更多美国宏观数据出炉，市场情绪进一步企稳，10年美债收益率和美元指数在近期低位盘整，黄金则在高位震荡后再次上破、刷新历史高点，白银则进一步反弹。 ➢周内，伦敦金运行重心在2450-2480美元区间，于周五晚强势上行、将历史新高刷至2509.5美元盎司，周涨幅3.1%；伦敦银跟随黄金反弹，在27.2-29美元区间运行，最终周涨幅录得5.67%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于560-572元区间，周涨幅1.3%；沪银交投于6967-7349元区间，周涨幅2.9%。 人民币兑美元汇率继上周的大涨后暂时盘整，周中围绕7.15一线宽幅波动，最终收于7.1595，涨幅0.13%。 ◼美国宏观方面，周内出炉的美国7月PPI、CPI和零售数据整体符合市场预期且指向美国经济仍具韧性，美联储官员释放信号也较为乐观，市场情绪进一步企稳，对于今年降息幅度的押注逐渐回调，对9月的降息预期由50bps降低至25bps。 ➢美国宏观：（1）美国7月PPI同比上升2.2%，低于预期2.3%和前值2.7%；7月PPI月率0.1%，不及预期和前值0.20%。（2）美国7月整体CPI年率录得2.9%，是2021年3月以来首次重回“2字头”，略低于预期的3%，月率如期从-0.1%回升至0.2%。与此同时，7月核心CPI同比增速降至3.2%，环比增速如期从0.1%反弹至0.2%。(3)美国7月零售销售月率录得1%，远超预期0.2%，为2023年1月以来最大增幅。(4)美国至8月10日当周初请失业金人数22.7万人，低于预期23.5万人和前值23.4万人 ➢美联储官员：（1）美联储博斯蒂克表示当前正处于拐点，通胀接近目标，他认为经济风险平衡正在恢复到正常水平，对未来几个月的经济正常化持乐观态度。希望能看到更多数据后降息，确保通胀趋势是真实的。（2）圣路易斯联储主席穆萨勒姆：政策利率变动的时机可能即将到来，数据并不支持衰退的观点。 ➢美联储观察：美联储9月降息25个基点的概率为75%，降息50个基点的概率为25%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为59%，累计降息75个基点的概率为35.7%，累计降息100个基点的概率为5.3%。 逻辑分析 ◼近日出炉的美国宏观数据整体温和，指向美国通胀可控且经济仍具有韧性，进一步缓解了此前市场对于美国经济陷入衰退的担忧。在市场情绪企稳且完全定价9月降息的背景下，黄金多头再次发力，白银也跟随黄金进一步反弹。往后看，预计贵金属仍偏强运行，但需注意市场仍将围绕美国是否能够软着陆不断进行博弈，由敏感情绪带来的宏观波动仍有反复的可能。 交易策略 单边：伦敦金关注2480附近支撑是否有效，上方阻力为2530。伦敦银关注29关口支撑，上方阻力为29.5。沪金关注5日均线支撑和前高阻力、沪银关注20日均线支撑和7500关口附近阻力。套利：观望。 期权：观望。 ◼ 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 ◼至8月18日：美联储9月降息25个基点的概率为75%，降息50个基点的概率为25%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为59%，累计降息75个基点的概率为35.7%，累计降息100个基点的概率为5.3%。 ◼右图展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；但8月初陷入衰退预期，对于降息的幅度的押注变得激进；近两周，市场情绪逐渐企稳，对于降息预期也逐渐回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。第一季度，实际GDP增长了1.4%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 美国经济——消费 ➢整体来看，美国居民消费趋于降温。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比也逐渐下行。 •美国6月零售销售月率录得0%，高于预期的-0.3%。前值被调高至0.3%。 •美国7月标普全球服务业PMI终值录得55，为1年多以来高点。美国7月标普全球制造业PMI初值录得49.5，为2023年12月以来新低。 •美国7月ISM制造业PMI从48.5跌至46.8，低于预期的扩张至48.8，萎缩幅度创八个月最大。数据出炉后，市场开始担心美国经济陷入衰退。 •美国7月ISM非制造业PMI51.4，预期51，前值48.8。数据公布后，稍缓解了市场的悲观情绪。 ➢7月非农爆冷，点燃市场悲观情绪: •7月就业人数增加了11.4万人，低于预期的17.5万，与此同时，前两个月的就业人数累计下修2.9万人。 •7月份失业率意外攀升至4.3%，超过了所有投行预期，环比上升0.2%，意味着所谓的“萨姆规则”（经济衰退）已被触发。 •平均时薪按月增长0.2%，也低于预期，同比增长3.6%，为2021年5月以来的最低水平。 ➢继上周美国初请失业金人数升至近一年来的最高水平后，美国至8月10日当周初请失业金人数22.7万人，低于预期23.5万人和前值23.4万人 资料来源：iFinD银河期货 •美国7月PPI同比上升2.2%，低于预期2.3%，并较前值2.7%大幅下滑；7月PPI月率0.1%，不及预期和前值0.20%。在疲弱的美国PPI数据发布后，市场增加了对美联储放宽政策的押注。 •美国7月整体CPI年率录得2.9%，是2021年3月以来首次重回“2字头”，略低于预期的3%，月率如期从-0.1%回升至0.2%。与此同时，7月核心CPI同比增速降至3.2%，环比增速如期从0.1%反弹至0.2%。数据公布后，交易员降低了下月美联储降息50个基点的预期。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会，2024年上半年，黄金总供应量为2,441吨，同比增长1%。需求方面，2024年上半年黄金总需求2044吨，同比下降5.4%，其中，全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%；金条需求为574吨，比去年同期小幅下降。金饰消费需求同比下降10%，至870吨。科技用金总量为162吨，同比增长11%左右。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金323吨。在这波购金潮中，以中国为首的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化 •24年5月起我国央行暂停购金，或因金价持续处于历史高位。 ➢二季度全球官方黄金储备增加了184吨，同比增长5.6%，而上半年全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%。 ➢中国7月末黄金储备7280万盎司（约2264.33吨），较4月末持平，为连续第三个月暂停购金。 ➢我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 •其中国内上期所白银库存由6月下旬约660吨增加至当前约1050吨，但仍为5年以来的偏低水平，后续需要保持观察。 工业用银——光伏 •根据CPIA的报告，2023年世界光伏新增装机量达到390GW，同比增长70%，预计2024年在保守情况和乐观情况下，分别为390GW（+0%）和430GW（+10.3%）。其中，2023年中国光伏新增装机量为216.88GW，同比增长148%，由于去年国内光伏行业增速较快，预计2024年在保守情况和乐观情况下，光伏新增装机量分别为190GW（-12.4%）和220GW（+1.4%）。 •在光伏行业保持扩张的同时，单位耗银量更高的Topcon电池也正在逐渐替代传统的Perc电池、并占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 •根据截至当前的实际数据，中国光伏1-6月累计装机102.48GW，同比增加31%。另外，和光伏用银联系更紧密的光伏电池片1-6月累计电池片产量286.3GW，同比增加23%。 •按照每GW电池片用银约10吨的系数估计，上半年光伏用银约2800-3000吨，对白银的消耗和我们年初预期相近，也和SMM所统计的上半年光伏银粉产量（1-6月共计2895吨）相近。 •往后看，我们预计今年光伏用银有望维持20-30%的增长，下半年仍是支撑白银需求的重要因素之一。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准
