经常性收入稳健增长，资管规模持续提升

投资要点 利润保持增长，财务状况持续优化。] 2024上半年公司实现营业收入791亿元， 同比增长8.4%，股东应占净利润及核心净利润分别为103亿元和107亿元，同比下降25.4%和4.7%。其中经常性收入同比增长9.0%至200亿元，核心净利润同比增长14.4%至55亿元，占比分别提升0.2和8.6个百分点至25.3%和51.4%；开发销售业务结算收入591亿元，同比增长8.3%。公司融资渠道畅通，司加权平均融资成本较23年末下降32个基点至3.24%，维持在行业最低梯队，期末总有息负债率及净有息负债率分别降至38.9%和33.6%的行业低位。 销售规模保持行业第四，聚焦高能级城市土储优质。2024上半年公司签约销售额1247亿元，同比下降26.7%，规模保持行业第四，20个主要城市市占率排名前五，一线城市销售占比同比提升8个百分点。新获取项目11个，新增土储面积202万平米，权益面积136万平米，一、二线城市投资占比87%。期末总土储面积5699万平米，其中开发销售型业务土储面积4771万平米，一二线城市面积超7成，2021年及以后获取土储货值占比约67%。下半年总可售货源3687亿元，其中85%位于一二线城市，期末并表口径已签未结开发销售型业务营业额3214亿元，其中1661亿元计划于2024年下半年结算。 资管规模持续增长，商业项目储备充足。2024上半年公司资管规模达4491亿元，较23年末增长5.1%。上半年公司购物中心实现租金收入95亿元，同比增长9.7%，毛利率及经营利润率分别升至77.7%及64.7%。购物中心零售额同比增长21.9%至916亿元，同店增长7.5%，69间在营购物中心位列当地零售额排名前三。整体出租率较23年末提升0.8个百分点至97.3%，租售比维持在12.5%合理水平。期末在营购物中心82个，下半年计划新开约10座购物中心，预计2027年末在营购物中心将增加至110个，投资物业土储面积928万平米，其中购物中心占比73%。上半年写字楼实现租金收入9.5亿元，同比下降4.9%，期末出租率75.0%。酒店业务经营收入同比下降3.8%，两费费率改善1.5个百分点至17.4%。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为4%，考虑公司商业项目快速拓展，运营能力行业领先，且住宅开发仍然保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：商业拓展不及预期、地产销售回款不及预期、项目结算不及预期等风险。 指标/年度