毛利率进一步上升，研发投入大幅增长

核心观点与关键数据

• 事件概述：禾望电气2024年上半年轻微下滑，营收13.8亿元（-10.3%），归母净利润1.5亿元（-23.6%），扣非归母净利润1.6亿元（-4.3%）。第二季度营收8.3亿元（-10.5%），归母净利润1亿元（-20%）。
• 盈利端：毛利率维持高增，2024H1销售毛利率38.6%（+5.2pp），净利率12.5%（-0.7pp）；24Q2毛利率35%（+1.3pp），净利率13.2%（-0.2pp）。费用率短期承压，2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.8%/4.9%/0.8%（分别同比+1.5pp/+0.7pp/+0.1pp），主要因销售业务拓展及借款增加。研发投入大幅增加，2024H1研发费用率11.7%（+3.8pp）。
• 业务表现：新能源电控业务收入10.5亿元（-12.2%），毛利率35.7%（+8pp），大功率产品降本优势显著；工程传动业务收入2亿元（-5.1%），毛利率39.5%（-5.5pp），受项目交付节奏影响。工程传动产品覆盖多行业，壁垒高，中长期稳定发展。
• 氢能业务：提供500kW~20MW大功率IGBT制氢电源，支持多种制氢方案，已在多地成功应用，有望受益氢能行业发展。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为40.2、48.6、60.6亿元，归母净利润分别为4.7、6.2、8.2亿元。
• 投资逻辑：公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器，平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，国产替代加速。多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔。
• 目标价与评级：给予公司2024年15倍PE，对应目标价16.05元，维持“买入”评级。

风险提示

• 风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期；
• 产品价格及毛利率下降；
• 国产替代不及预期；
• 氢能业务拓展不及预期。