大类资产跟踪周报：A股延续震荡走势，美联储降息临近

核心观点

• A股：维持缩量震荡态势，银行股表现活跃。主要原因包括美联储降息预期升温吸引资金回流，以及中报披露期业绩不及预期导致风险偏好下降。市场呈现“大强小弱”特征，仅上证50指数表现突出。随着中报披露结束，资金风险偏好有望改善。建议关注二十届三中全会改革方向、高股息大盘蓝筹、资源板块和AI产业链。
• 海外市场：美股三大指数收涨，鲍威尔暗示降息临近。美国新增就业岗位减少，经济增长不及预期。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示政策调整时机已到，降息时机和步伐取决于数据、前景和风险平衡。互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。
• 债券：月底资金面偏紧，国债利率下行。利率债收益率全面下行，但交易活跃度降低。央行引导市场厘清认知误区，债市收益率有所下行，但交易活跃度仍低。弱修复的基本面和资产荒仍是主要支撑，但需关注交易活跃度下降、流动性偏紧和止盈情绪等扰动。
• 大宗商品：有色领涨，贵金属持续活跃。原油下跌，美国非农数据下修导致衰退担忧升温，需求不足预期升温。贵金属方面，美联储降息预期和美元指数下行驱动金价走强，长期趋势向好，建议逢低布局。

关键数据

• AH股溢价：10.61%，较上周小幅回落，高于2007年以来中位数，处于±两倍标准差区间。
• 股债比价：万得全A风险溢价4.35%，标普500风险溢价1.48%。
• 大宗商品比价：金银比89.71，金铜比620.13，金油比32.09。

研究结论

• 资产配置建议：A股＞港股＞美股＞大宗商品＞债券。A股、港股估值偏低，机会大于风险，但短期保持耐心。关注改革方向、高股息大盘蓝筹、资源板块和AI产业链。大宗方面，贵金属短期震荡，中长期仍可逢低布局。国内债券短期谨慎，可在大行卖出停止后右侧介入。
• 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。