大类资产跟踪周报：美国降息节奏延后，A股延续震荡

美 国 降 息 节 奏 延 后 ，A股 延 续 震 荡 — —大类资产跟踪周报（04.01-04.05） 核心摘要 2024年04月09日 权益市场：A股方面，清明假期消费数据亮眼，市场V型反弹。宏观经济方面，清明小长假消费数据表现亮眼。客单价为2020年以来首次恢复到2019年同期以上水平，三四线城市热度提升，体现出当前房地产市场行情冷淡的背景下，居民出行消费意愿旺盛且更注重性价比的状态。央行一季度货币政策委员会例会突出“逆周期调节”，后续降准、降息或仍有空间。港 股 市 场 ：上 周港股先上后下，最终震荡收涨。海外市场：美国非农大超市场预期，市场降息预 期 延 后 。美国3月新增非农就业30.3万，大超市场预期。服务业仍是主要贡献，建筑、制造业和政府新增就业明显改善。3月失业率录得3.8%，3月平均时薪同比录得4.1%，环比增速0.3%。超预期走强的非农指向美国就业市场仍较为强劲，为美联储不急于降息提供了更长的数据观察空间。非农报告发布后，互换市场大幅下调美联储2024年的降息预期，美联储首次降息时点预期后延。 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 债券市场：央行延续宽松表态，债市窄幅震荡。月初资金面整体偏宽松，周一受3月制造业PMI意外回升至荣枯线以上影响，债市明显回调，随后的两天在资金面宽松及节前股市风险偏好收敛的背景下，利率再度下行。央行一季度货币政策例会上首次提到“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。往后看，当下债市偏强的趋势仍存，但短期中长期收益率或有潜在调整压力。 相关报告 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属及有色领涨。原油方面，上周受局部地缘冲突升级，叠加OPEC+减产、中美制造业PMI显著改善带来的影响，油价震荡上涨。鉴于当前原油供给端弹性偏紧而需求端维持增长，我们预计油价中枢仍将维持高位运行。贵金属方面，美国非农数据大超预期，但黄金依然保持强势表现。当前市场多头情绪演绎极致，叠加地缘政治推升避险需求，贵金属价格不轻言顶，短期仓位可适度控制，中长期逢低做多。 1大类资产跟踪周报（03.25-03.29）：做多情绪叠加避险需求，金价再创新高2024-04-032大类资产跟踪周报（03.18-03.22）：海外多个央行放鸽，A股延续震荡调整2024-03-27 本周 资 产 配 置建议：大宗商品＞A股＞美股＞债券＞港股；节前“假期效应”明显，上证指数全周小幅震荡。A股方面，当前A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期，市场波动性或将放大。建议关注：（1）出口超预期、大规模设备更新政策逐步落地等背景下，关注基本面边际改善的汽车、家电、通信、石油石化等行业；（2）有望受益于新质生产力概念的TMT、算力、低空经济等板块；（3）关注全球定价的上游资源品板块。大宗方面，贵金属价格不轻言顶，短期仓位可适度控制，逢低做多。国内债券，当下债市偏强的趋势仍存，但短期中长期收益率或有潜在调整压力。 风 险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 内容目录 1核心观点（美国降息节奏延后，A股延续震荡）.......................................................32大类资产周度跟踪（贵金属表现亮眼）.....................................................................33股票（A股各大股指小幅收涨，成长风格占优）.......................................................44债券（央行延续宽松表态，债市窄幅震荡）..............................................................55大宗商品（大宗商品涨多跌少，贵金属及有色领涨）................................................66高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）......................................................................77重点数据大事展望.....................................................................................................87.1 3月CPI数据............................................................................................................................................87.2欧央行议息会议......................................................................................................................................87.3美国3月CPI数据..................................................................................................................................88风险提示...................................................................................................................8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）.........................................................................5图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）......................................................................5图3：各期限国债到期收益率（%）.............................................................................6图4：各期限国开债到期收益率（%）.........................................................................6图5：利率债期限利差收敛（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差（%）...................................................................................6图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）..........................................................................7图8：金银比...............................................................................................................7图9：金铜比...............................................................................................................8图10：金油比.............................................................................................................8 表1：全球大类资产表现情况（%）.............................................................................4表2：A股指数............................................................................................................5表3：大宗商品走势情况（%）....................................................................................7 1核心观点（美国降息节奏延后，A股延续震荡） 权益市场：1）A股方面：清明假期消费数据亮眼，市场V型反弹。宏观经济方面，清明小长假消费数据表现亮眼，据文旅部测算，清明假期，国内游人次较2019年恢复率111.5%，收入恢复率112.7%，同时，客单价为2020年以来首次恢复到2019年同期以上水平。此外，以“泰安、景德镇、淄博”为代表的部分三四线城市人气飙升，这反映出当前房地产市场行情冷淡的背景下，居民出行消费意愿旺盛且更注重性价比的状态。央行一季度货币政策委员会例会对经济形势的判断延续了2023年四季度例会“经济回升向好”的总基调，强调“仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”。在货币政策取向方面，本次会议更为突出“逆周期调节”，这或意味着后续降准、降息或仍有空间。当前A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期，市场波动性或将放大。建议关注：（1）出口超预期、大规模设备更新政策逐步落地等背景下，关注基本面边际改善的汽车、家电、通信、石油石化等行业；（2）有望受益于科技产业自主趋势、新质生产力概念的TMT、算力、低空经济等板块；（3）在海外制造业回暖、地缘政治不确定性上升时，关注全球定价的上游资源品板块。2）港股方面：上周港股先上后下，最终震荡收涨。3）海外市场：美国非农大超市场预期，市场降息预期延后。美国3月新增非农就业30.3万，创下去年5月份以来的最大增幅，大超市场预期，其中，服务业仍是主要贡献，建筑、制造业和政府新增就业明显改善。此外，本次还上修了1月和2月数据，新增就业人数合计上修2.2万人。3月失业率录得3.8%，较上月下降0.1个百分点，预期3.9%，3月平均时薪同比由4.3%小幅回落至4.1%，预期值4.4%；环比从0.2%回升至0.3%，符合预期值0.3%。鉴于（职位空缺/永久失业）的比例仍在继续下降，我们预计工资增速大幅反弹的压力不大。超预期走强的非农数据指向美国就业市场仍较为强劲，为美联储不急于降息提供了更长的数据观察空间。非农报告发布后，互换市场大幅下调美联储2024年的降息预期，将美联储首次降息时点预期从今年7月推迟到今年9月。 债券市场：央行延续宽松表态，债市窄幅震荡。月初资金面整体偏宽松，央行净回笼短期流动性资金4440亿元。周一受3月制造业PMI意外回升至荣枯线以上影响，债市明显回调，随后的两天在资金面宽松及节前股市风险偏好收敛的背景下，利率再度下行。央行一季度货币政策例会上首次提到“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。往后看，当下债市偏强的趋势仍存，但短期中长期收益率或有潜在调整压力。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属及有色领涨。原油方面，上周受局部地缘冲突升级，叠加OPEC+减产、中美制造业PMI显著改善带来的影响，油价震荡上涨。鉴于当前原油供给端弹性偏紧而需求端维持增长，我们预计油价中枢仍将