收入表现稳健，期待利润改善

证券研究报告 港股公司|公司点评|颐海国际（01579） 收入表现稳健，期待利润改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 颐海国际发布2024半年报，2024H1公司实现收入29.27亿元，同比+11.9%，实现归母净利润 3.08亿元，同比-13.8%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月29日 颐海国际(01579) 收入表现稳健，期待利润改善 行业： 食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.62港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,036.70/1,036.70 流通市值(百万港元) 11,009.75 每股净资产(元) 4.64 资产负债率(%) 13.35 一年内最高/最低(港元) 18.82/9.24 股价相对走势 颐海国际 20% 恒生指数 -3% -27% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《颐海国际（01579）：激励优化，期待改善》2024.08.12 2、《颐海国际（01579）：关联方收入回暖，盈利能力明显改善》2023.08.30 扫码查看更多 事件 颐海国际发布2024半年报，2024H1公司实现收入29.27亿元，同比+11.9%，实现 归母净利润3.08亿元，同比-13.8%。 销量稳定增长，高性价比产品影响均价 （1）第三方：2024H1第三方实现营收19.38亿元，同比+12.1%：火锅调味料收入、销量、均价分别同比5.59%/15.56%/-8.39%；中式复合调味料收入、销量、均价分别同比+24.09%/+27.93%/-2.88%；方便速食收入、销量、均价分别同比 +14.49%/+18.75%/-3.64%。（2）关联方：2024H1关联方的营收为9.89亿元，同比 +11.5%，其中火锅调味料收入、销量、均价分别同比+5.69%/+25.34%/-15.76%，主要系关联方销售的火锅底料依据市场进行价格调整。 受销售费用影响，利润略低于预期 由于对关联方销售的火锅底料价格调整，2024H1公司毛利率为29.98%，同比-0.54pct。由于积极尝试布局新兴渠道、广告及其他营销支出、员工福利开支增加 2024H1销售费用率、管理费用率分别为12.04%、4.79%，分别同比+2.88、-0.59pct叠加汇兑损益及政府补助的影响，2024H1公司归母净利率为10.53%，同比-3.15pct。 机制优化、新品推出、渠道扩张，维持“买入”评级 考虑到关联方调价或对毛利率产生短期影响，以及线上销售费用投放加大，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至68.81/77.10/86.32亿元，同比分别11.93%/12.04%/11.96%；归母净利润分别为8.54/9.79/11.68亿元，同比增速分别为0.13%/14.65%/19.28%，EPS分别为0.82/0.94/1.13元。鉴于2024年以来公司激励机制进一步优化，由存量激励转为增量激励，或进一步激发合伙人的积极性；同时新品研发加速、渠道布局完善，积极探索小B、开拓电商、铺货农贸市场新品上市加速、渠道扩张稳健，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6147.01 6147.57 6881.01 7709.53 8631.89 增长率（%） 3.44% 0.01% 11.93% 12.04% 11.96% EBITDA（百万元） 1282.03 1382.05 1419.66 1617.03 1914.37 归母净利润（百万元） 741.99 852.70 853.77 978.81 1167.51 增长率（%） -3.16% 14.92% 0.13% 14.65% 19.28% EPS（元/股） 0.72 0.82 0.82 0.94 1.13 市盈率（P/E） 15.79 13.74 13.72 11.97 10.03 市净率（P/B） 2.71 2.43 2.18 1.95 1.73 EV/EBITDA -0.82 -1.03 -1.03 -1.07 -1.11 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1886 2314 2498 2945 3542 营业额 6147.01 6147.57 6881.01 7709.53 8631.89 应收账款 156 258 246 275 308 销售成本 4293.13 4206.27 4666.78 5205.04 5806.59 预付款项、按金及其他应收款项 21 17 61 68 76 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 646.59 589.39 756.91 840.34 863.19 存货 387 371 430 480 536 管理费用（研发费用，对一 227.80 275.46 313.09 331.51 345.28 下是否是加总值） 其他流动资产 661 227 356 399 447 财务费用 -24.44 -69.30 -8.42 -9.53 -11.35 流动资产总计 3111 3187 3592 4168 4909 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1669 1809 1758 1758 1804 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0 0 333 558 725 营业利润 1003.93 1145.74 1152.65 1342.17 1628.19 无形资产 256 239 231 230 236 其他非经营损益 138.21 118.38 141.42 141.42 141.42 长期待摊费用 0 0 0 0 0 税前利润 1142.15 1264.12 1294.07 1483.59 1769.61 其他非流动资产 515 819 861 894 919 所得税 326.16 357.09 360.27 413.03 492.65 非流动资产合计 2440 2867 3183 3440 3684 税后利润 815.99 907.03 933.80 1070.56 1276.95 资产总计 5551 6054 6775 7608 8593 归属于非控制股股东利润 74.00 54.33 80.03 91.75 109.44 短期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司股东利润 741.99 852.70 853.77 978.81 1167.51 应付账款 396 403 406 453 506 EBITDA 1282.03 1382.05 1419.66 1617.03 1914.37 其他流动负债 464 414 495 552 615 NOPLAT 699.78 772.37 825.68 961.64 1166.71 流动负债合计 860 817 901 1005 1120 EPS(元) 0.72 0.82 0.82 0.94 1.13 长期借款 0 0 0 0 0 其他非流动负债 154 148 148 148 148 财务比率 非流动负债合计 154 148 148 148 148 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1014 965 1049 1154 1269 成长能力 股本 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 营收额增长率 0.03 0.00 0.12 0.12 0.12 资本公积与留存收益 4320 4818 5374 6011 6772 EBIT增长率 -0.03 0.07 0.08 0.15 0.19 归属于母公司股东权益 4320 4818 5374 6011 6772 EBITDA增长率 0.01 0.08 0.03 0.14 0.18 归属于非控制股股东权益 217 271 352 443 553 税后利润增长率 -0.05 0.11 0.03 0.15 0.19 权益合计 4537 5089 5725 6455 7324 盈利能力 负债和权益合计 5551 6054 6775 7608 8593 毛利率 0.30 0.32 0.32 0.32 0.33 净利率 0.13 0.15 0.14 0.14 0.15 现金流量表 ROE 0.17 0.18 0.16 0.16 0.17 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E ROA 0.13 0.14 0.13 0.13 0.14 税后经营利润 717 822 832 969 1175 ROIC 0.22 0.24 0.24 0.25 0.27 折旧与摊销 164 187 134 143 156 估值倍数 财务费用 -24 -69 -8 -10 -11 P/E 15.79 13.74 13.72 11.97 10.03 其他经营资金 415 19 -136 -25 -29 P/S 1.91 1.91 1.70 1.52 1.36 经营性现金净流量 1272 959 821 1077 1290 P/B 2.71 2.43 2.18 1.95 1.73 投资性现金净流量 -573 -154 -348 -298 -298 股息率 0.03 0.02 0.03 0.03 0.03 筹资性现金净流量 -417 -384 -289 -332 -396 EV/EBIT -0.94 -1.19 -1.13 -1.17 -1.21 现金流量净额 282 421 184 447 596 EV/EBITDA -0.82 -1.03 -1.03 -1.07 -1.11 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持