液奶最大压力时点已过，期待收入利润双改善

公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润599.15/596.96/75.31/53.24亿元，同比-9.49%/-9.53%/19.44%/-12.81%。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润273.38/272.33/16.08/15.97亿元，同比-16.54%/-16.60%/-40.21%/-39.84%。24Q2收入符合预期，利润略低于预期。 2024上半年，公司毛利率/归母净利率为35.02%/12.57%，分别同比+1.65/+3.04pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.41%/3.92%/0.57%/-0.55%，分别同比+1.86/-0.10/0.05/-0.32pct。其中24H1公司投资收益26.28亿元，同比增加26.36亿元，主因转让控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权，处置收益增加所致；24H1公司信用减值损失4.54亿元，同比多损失4.62亿元，主因公司对上游合作牧场融资补贴，综合评估上游经营情况后出于谨慎性原则提升了融资贷款的拨备率，导致信用减值损失增加；24H1公司资产减值损失5.03亿元，同比多损失0.88亿元。若剔除投资收益和信用减值损失的变化，24H1公司利润和收入的下滑幅度基本相仿。 液奶去库存&冷饮动销慢拖累收入，提促销/信用/资产减值损失扩大影响利润。24Q2公司毛利率/归母净利率为33.84%/5.88%，分别同比+1.11/-2.33pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.56%/3.26%/0.72%/-0.25%，分别同比+2.51/-0.57/+0.12/+0.01pct。单2季度收入降幅扩大，主因春节后液奶进入去货架大日期货龄产品阶段、以及冷饮动销放缓所致，而实际液奶动销情况好于报表表现。单2季度利润下滑幅度较大，分析看Q2毛销差13.28%下滑1.41pct，主因液奶渠道调整加大了营销费用投入，同时公司控货导致收入规模效应受影响，叠加Q2信用减值损失扩大和资产减值损失扩大（信用/资产减值损失分别为4.38/4.64亿元，去年同期分别为0.29/3.42亿元）。二季度液奶去库存，压力最大时点过去，往后预期表现将逐步改善。 分品类看，24H1公司液体乳/奶粉及乳制品/冷饮/其他产品营业收入分别为368.87/145.09/73.22/4.06亿元，同比-13.05%/+7.31%/-20.04%/+26.59%，24H1毛利率分别为31.34%/43.16%/37.20%/23.41%。24Q2分别实现营收166.26/70.81/29.89/2.08 亿 元 ， 同 比 -19.61%/+16.49%/-44.27%/13.89%。 盈利预测与投资建议 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表