二季度液奶略有承压，下半年关注双节催化

公司发布2022年半年报，2022上半年实现营收634.63亿元，同比增长12.39%；归母净利润61.33亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润58.88亿元，同比增长17.51%；基本EPS为0.96元。Q2单季度实现营收324.16亿元，同比增长11.23%；归母净利润26.14亿元，同比增长4.91%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长9.06%。剔除Q2澳优并表看，公司增速放缓。 液奶Q2略有承压，奶粉、奶酪品类实现高增长 Q2疫情影响线下流通和消费场景，液奶下滑；婴配粉、奶酪逆势实现高增长。分品类看 ，22H1液奶/奶粉/冷饮/其他产品分别实现营收428.9/120.7/72.9/2.1亿元，同比+1.1%/58.3%/+31.7%/154.9%%，其中Q2同比-4.5%/+83.5%/+29.4%/+114.3%。H1末经销商环比+18%，渠道强化延续。 奶价回落+产品升级，毛利率持续提升 公司Q2毛利率为32.45%，同比+0.68个百分点，奶价Q2小幅回落叠加产品结构改善，毛利率提升。费用端，Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为18.5%/4.4%/-0.4%/0.6%,环比+0.4/+1.1/-0.03、+0.2个百分点，疫情下终端促销费用提升。公司Q2净利率8.1%，同比-0.4个百分点，短期盈利承压。 双节到来，关注终端回暖 短期看，关注双节到来后终端改善，渠道反馈7月起终端库存、流通回暖。 长期看，伊利并表澳优后奶粉产品、渠道更为丰富，领跑我国奶粉行业在望，同时澳优的益生菌等业务为公司未来转型综合健康食品企业打下基础。 盈利预测、估值与评级 考虑公司Q2澳优并表，上调预测，预计公司公司2022-2024年实现营收1286.11/1460.80/1570.83亿元，同比增长16.77%/13.58%/7.53%；归母净利润107.27/136.80/154.40亿元，同比增长23.23%/27.53%/12.87%；对应EPS为1.68/2.14/2.41元；对应PE为22/17/15倍。当前SW乳品行业2022年平均PE22倍，食饮行业龙头平均PE32倍，给予公司2022年27倍PE估值，目标价45.36元，维持“买入”评级 风险提示：原奶 成本上行、新品不及预期、疫情反复的风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表