增值服务放缓，但毛利率将有望触底，派息增加

核心观点与关键数据

• 2024上半年业绩：总收入同比下跌8.8%至70.2亿元，主要受外延增值服务（下跌60.7%）和业主增值服务（下跌33.9%）拖累。毛利率同比下滑3.4个百分点至17.0%，业主增值服务毛利率降至19.5%，其他分部毛利率降约2个百分点。净亏损16.3亿元，但核心利润7.16亿元，同比下跌28.8%，环比增31%。
• 派息增加：公司建议中期股息每股0.03元，同比增20%。
• 非周期业务收入：物业管理规模保持稳定，在管/合约面积同比-1.6%/+0.2%至5.77亿/7.50亿平方米。基础物管收入同比增2.0%至53.7亿元，城市服务收入同比跌4.0%至6.47亿元。
• 对房地产依赖降低：外延增值服务收入/毛利占比继续下降至3%/3%，较同行更低，有助于毛利率在2024-25年触底。

研究结论

• 维持买入评级：公司增加派息，净现金约26.3亿元（市值的约0.8倍），估值较低，毛利率有望触底，未来行业复苏时增长弹性较大。
• 目标价：维持在3.2港元，基于2024年约4倍核心利润市盈率。