核心观点与关键数据
业务概况
株洲中车时代电气作为中国中车旗下企业，业务涵盖轨道交通、新能源发电、电力电子器件等，全球布局20多个国家和地区。公司是高铁装备核心企业，长期聚焦列车核心技术与产业化，拥有多个国家级研发中心，产品出口多国，践行“一带一路”与“中国制造2025”战略。
动车维修业务
2024年动车高级修招标量显著提升（上半年累计509组，较2023年增长超5倍），检修收入同比增长约80%（上半年达11亿元）。下半年订单交付情况待定。
新兴装备领域
公司维持“一核四强多点”布局，传感器件、新能源汽车电驱、功率半导体按规划推进。新能源发电业务优化资源架构，提供光伏逆变器、储能PCS等变流产品，有望进一步拓展。
轨交装备收入
2024年动车收入增长显著，机车收入持平，城轨收入略降。
半导体业务
- 高压IGBT：上半年收入约2.8亿元，同比微降（2023年为3.5亿元），因电网业务交付以双极器件为主，高压IGBT招标尚未启动。
- 中低压IGBT：收入约13.7亿元，同比增长21.57%。
- 双极器件：收入近4亿元，同比增长130%。
- 毛利率：半导体业务毛利率高于新兴装备板块（22%-25%），下半年高毛利率产品交付将推动毛利率提升。
- 产能：750V以上产品型谱齐全，产能匹配度良好。
其他业务
- 储能：PCS价格下行，毛利率提升有限，预计受益母公司资源增加出货量。
- 矿卡：2024年出货量约300台，大吨位比例下降，毛利平稳。
- 碳化硅：6英寸产线改造完成，2025年预计车驱SiC需求大增，公司在轨道交通、新能源等领域布局验证。
- 机车业务：2023年基数低，下半年结算可能增加。公司发布7款新能源机车，涵盖多种动力源，但政策落地与市场竞争需关注。
财务与运营
- 扣非净利润：低于业绩预告，因战略投资者引入时点偏差及政府补助认定口径调整。
- 会计政策调整：半年报将三包费用转至成本端，导致毛利率下降（调整后2024年上半年为27.84%，2023年为27.35%）。
- 收入确认：国铁新造招标收入年内确认，城轨收入确认时间不确定。
- 自给率：半导体公司市场化运作，内部交易占比低。
研究结论
公司轨交业务保持高景气度，动车检修需求强劲；半导体业务增长迅速，高压IGBT短期承压但中低压表现突出；新能源发电、碳化硅等新兴领域潜力较大，但需关注市场竞争与政策落地。整体毛利率短期承压但长期有望改善，公司产能布局与产品结构优化将支撑增长。
