旗下医院持续爬坡，有望实现扭亏为盈

2024年08月28日国际医学(000516.SZ) 证券研究报告 旗下医院持续爬坡，有望实现扭亏为盈 事件： 2024年8月27日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入24.20亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润-1.74亿元，同比减亏21.89%；实现扣非归母净利润-1.39亿元，同比减亏45.50%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入12.48亿元，同比增长8.42%，环比2024年Q1增长6.36%；实现归母净利润-0.69亿元，同比减亏53.43%；实现扣非归母净利润-0.49亿元，同比减亏67.63%。 旗下医院持续爬坡，业务体量和收入体量显著提升。 2024年H1公司门急诊服务总量125.13万人次，同比增长17.15%，住院服务量10.03万人次，同比增长16.76%。从业务拆分来看，公司旗下两家核心医院持续爬坡，业务体量和收入体量均有显著提升，高新医院盈利能力大幅提升，中心医院净亏损有所收窄。 1）高新医院：2024年H1西安高新医院实现收入7.72亿元，同比增长8.69%；实现净利润4,946万元，同比增长43.63%。从业务体量来看，医院门急诊服务量56.16万人次，同比增长3.32%；住院服务量3.24万人次，同比增长6.23%；最高日门急诊服务量3,872人次，最高日在院患者1,713人。 2）中心医院：2024年H1西安国际医学中心医院（含北院区）实现营业收入16.34亿元，同比增长14.68%；实现净利润-7,827万元，同比减亏49.29%。从业务体量来看，医院门急诊服务量68.97万人次，同比增长31.48%；住院服务量6.79万人次，同比增长22.56%；最高日门急诊服务量5,095人次，最高日在院患者3,949人。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师SAC执业证书编号：S1450522110001hexin1@essence.com.cn 经营指标持续改善，有望实现扭亏为盈。 2024年H1公司盈利能力大幅提升，整体毛利率达到9.49%，同比提升1.73pct；扣非净利率达到（-5.74%），同比提升5.79pct。我们认为，公司盈利能力的提升主要得益于收入体量提升的过程中，固定成本不再增加。2024年H1公司管理费用率11.52%，同比减少1.56pct；销售费用率0.47%,同比减少0.18pct；财务费用率3.66%，同比减少1.37pct。从季度经营趋势来看，2024年Q1和2024年Q2公司整体毛利率分别为7.87%和11.04%，归母净亏损分别为1.05亿元和0.69亿元，扣非净亏损分别为0.90亿元和0.49亿元，经营性现金流分别为2.19亿元和3.06亿元。我们认为，随着收入体量的持续提升，公司毛利率环比增加，净亏损环比收窄，经营性现金流环比增加，经营指标持续改善，公司有望整体实现扭亏为盈。 相关报告 同比和环比高增长，旗下医院盈利能力提升空间大2023-08-28 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为54.57亿元62.81亿元、70.73亿元，归母净利润分别为-0.61亿元、1.95亿元、3.70亿元。考虑到公司目前正处于扭亏为盈的关键时期，我们采用PS估值方法，给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价4.83元，相当于2024年2倍的PS估值。 风险提示：医保支付改革风险；医疗事故风险；医院爬坡进度不及预期；扭亏进度不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034