公司首次覆盖报告：安全注射器持续放量，博鳌国际医院扭亏为盈

6032 安全注射器持续放量，博鳌国际医院扭亏为盈 [Table_CoverStock] —济民医疗(603222)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022年04月23日 [Table_CoverAuthor] 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 济民医疗(603222) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 16.94 52周内股价波动区间(元) 22.79-12.65 最近一月涨跌幅(％) -2.02 总股本(亿股) 3.41 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 57.72 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 安全注射器持续放量，博鳌国际医院扭亏为盈 [Table_ReportDate] 2022年04月23日 报告内容摘要: [Table_Summary] 2022Q1业绩符合预期。2022Q1公司实现营业收入2.85亿元，同比增长12.5%，归母净利润为0.71亿元，同比增长76.94%，扣非归母净利润为0.62亿元，同比增长54.99%，经营活动现金流量净额1.1亿元，同比增长355.81%。业绩增长较快主要是公司的安全注射器和安全注射针业务处于供不应求的状态，处于快速放量期，此外，公司在海南的博鳌国际医院扭亏为盈，带来较大的业绩弹性。 盈利能力强劲提升。2022Q1公司的毛利率为53.58%，净利率为26.29%，同比分别提升5.78pct、10.61pct，均创历史新高。2022Q1公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为13.07%、10.18%、2.67%、2.75%，同比下降-1.57pct、0.69pct、1.23pct、-0.14pct。 安全注射器及博鳌国际医院带来跨越式发展良机。2021年公司的安全注射器及安全注射针业务迎来快速增长，随着合作伙伴RTI公司进一步打开国际市场，公司的安全注射器需求大幅增长，产能不断扩张，从2020年的5亿支/年提升到2021年的8.5亿支/年，预计2022年产能继续提升，将达到13.4亿支/年。博鳌国际医院定位高端，以再生医学为特色，引进海内外高端人才，2022Q1实现扭亏为盈，随着疫情逐步控制，医院就诊量将快速攀升，业绩迎来快速增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为14.42、17.35、20.77亿元，同比增长31.2%、20.3%、19.7%，归母净利润分别为2.66、3.26、4.33亿元，同比增长80.4%、22.7%、32.7%，对应公司的市盈率为21.69、17.68、13.33倍，首次覆盖，给予增持评级。 股价催化剂：安全注射器在国内顺利进医保；预充式导管冲洗器在医院终端接受度较高；博鳌国际医院诊疗量大幅提升；鄂州二院新院顺利开业。 风险因素：中美关系恶化的风险；产品销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；医疗事故的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 878 1,098 1,442 1,735 2,077 增长率YoY % 13.8% 25.2% 31.2% 20.3% 19.7% 归属母公司净利润(百万元) 6 148 266 326 433 增长率YoY% -90.8% 2206.0% 80.4% 22.7% 32.7% 毛利率% 41.1% 48.0% 48.6% 49.0% 49.4% 净资产收益率ROE% 0.7% 11.9% 17.7% 17.8% 19.1% EPS(摊薄)(元) 0.02 0.44 0.78 0.96 1.27 市盈率P/E(倍) 676.00 41.82 21.69 17.68 13.33 市净率P/B(倍) 5.00 5.06 3.84 3.15 2.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月22日收盘价 -40%-20%0%20%40%21/0421/0821/1222/04济民医疗沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 济民医疗：器械及服务业务双轮驱动的行业领军企业 ..................................................... 4 1、 公司业务覆盖器械、服务及化学制药三大领域 ..................................................... 4 2、 业绩快速增长，盈利能力强劲提升 ........................................................................ 4 3、 器械及服务板块迎来跨越式发展 ............................................................................ 7 二、 盈利预测、估值与投资评级 .............................................................................................. 13 1、 盈利预测和假设 ...................................................................................................... 13 2、 估值与投资评级 ...................................................................................................... 14 三、 风险因素 .............................................................................................................................. 15 1、 中美关系恶化的风险 .............................................................................................. 15 2、 产品销售不及预期 .................................................................................................. 15 3、 行业竞争加剧风险 .................................................................................................. 15 4、 医疗事故的风险 ...................................................................................................... 15 表 目 录 表1：公司重点产品研发进度 .......................................................................................................... 12 表2：公司非公开发行项目募集资金主要投向安全注射器及安全注射针（万元） ................... 13 表3：济民医疗业绩预测（百万元） .............................................................................................. 13 表4：可比公司情况 .......................................................................................................................... 14 图 目 录 图1：济民医疗收入维持稳健增长（亿元） ..................................................... 错误!未定义书签。 图2：公司归母净利润在2021年出现爆发式增长（亿元） ........................... 错误!未定义书签。 图3：公司扣非归母净利润在2021年出现显著改善（亿元）....................................................... 5 图4：器械板块收入占比逐步提高，2021年占比53.83% .............................................................. 6 图5：大输液板块收入规模稳定，毛利率稳定在49%附近（亿） ................................................ 6 图6：器械板块收入维持快速增长，毛利率逐步提升（亿元） ..................................................... 6 图7：医疗服务板块维持稳定（亿元） ............................................................................................ 6 图8：销售费用率和管理费用率呈下降的趋势（%） ..................................................................... 7 图9：公司的盈利能力逐步增强，2021年各项指标创新高 ........................................................... 7 图10：公司的注射穿刺系列产品列示 .............................................................................................. 8 图11：公司自动回缩式的安全注射器系列产品，创新方面国际领先 ........................................... 8 图12：公司的预充式导管冲洗器产品上市将带来新的利润增长点 ............................................... 9 图13：博鳌国际医院，四年培育初长成 ...............................................................................