公司首次覆盖报告：2020年起医院板块产能提升，利润有望加速释放

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 国际医学（000516.SZ） 2020年07月18日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/7/17 当前股价(元) 5.65 一年最高最低(元) 7.07/3.92 总市值(亿元) 111.36 流通市值(亿元) 108.99 总股本(亿股) 19.71 流通股本(亿股) 19.29 近3个月换手率(%) 79.13 股价走势图 数据来源：贝格数据 2020年起医院板块产能提升，利润有望加速释放 ——公司首次覆盖报告 杜佐远（分析师） 蔡明子（分析师） duzuoyuan@kysec.cn 证书编号：S0790520050003 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 ⚫ 国际医学：医院产能有较大提升空间，首次覆盖给予“买入”评级 公司医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高；预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿，EPS分别为0.01、0.06、0.24元，当前股价对应P/E分别为648/92/23倍，考虑公司前期医院建设影响利润，未来业绩弹性大，给予估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 公司拥有多家优质医疗机构，床位数量快速扩张带动业绩提升 公司旗下医院中专家资源丰富、影响力强；远程会诊、手术机器人等配套完善，获客能力强。其中西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院，一期项目800张床位，单床产出100万/年，净利率15%，二期预计2020年内投用，将新增床位1000张；西安国际医学中心医院产能释放空间最大，最大容量5037张床位，开业不到1年使用床位已超过800张超预期，依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累，未来提升空间较大，单床产出有望超过高新医院；西安国际医学商洛医院预计2020年内开诊，投入1800张床位，有望成为商洛市最高水平的三甲医院；西安国际生殖医学中心预计2020年年内取得IVF业务牌照，将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。 ⚫ 携手阿里打造综合医疗服务体系，医生资源、口碑优势在陕西名列前茅 公司将在打造综合医疗服务平台的基础上，陆续布局辅助生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手，共同打造新医疗创新生态体系。医院专家团队影响力大，且与陕西省内其他基层医院开展转诊合作，口碑优势明显。 ⚫ 控股股东全额认购定增，彰显公司未来长期发展信心 2020年7月，公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股，发行价格3.28元/股，全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效缓解公司资金营运压力，同时彰显大股东看好公司的信心。2019年公司回购占总股本2.17%的股票，价格4.7-6.3元/股，拟全部用于实施股权激励计划，将增强员工积极性。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,039 991 1,714 4,137 6,697 YOY(%) -49.8 -51.4 72.9 141.4 61.9 归母净利润(百万元) 2,184 -404 17 121 476 YOY(%) 1001.0 -118.5 104.3 604.5 292.9 毛利率(%) 22.1 14.3 14.3 19.0 19.0 净利率(%) 107.1 -40.8 1.0 2.9 7.1 ROE(%) 38.8 -8.3 0.4 2.4 8.7 EPS(摊薄/元) 1.11 -0.20 0.01 0.06 0.24 P/E(倍) 5.1 -27.6 647.5 91.9 23.4 P/B(倍) 1.9 2.2 2.2 2.2 2.0 数据来源：Wind、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2019-072019-112020-032020-07国际医学沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 行业概况：民营医院发展快速，辅助生殖业务增量广阔 ..................................................................................................... 4 1.1、 公立医院扩张受限多，国家鼓励社会资本办医 .......................................................................................................... 4 1.2、 辅助生殖：行业技术壁垒高、牌照稀缺，供不应求 .................................................................................................. 6 2、 公司概况：公司全面布局医疗服务，床位数量快速提升，医院产能有较大的提升空间 ................................................. 8 2.1、 转型为以医疗服务为主业，旗下拥有多家医疗机构 .................................................................................................. 9 2.2、 国际医学旗下主要医疗服务机构属优质医疗资产 .................................................................................................... 10 2.2.1、 西安国际医学高新医院是社会资本综合医院标杆 ......................................................................................... 12 2.2.2、 西安国际医学中心医院：全球超大型单体医院 ............................................................................................. 13 2.2.3、 西安国际医学商洛医院：跨区域建设医疗服务中心 ..................................................................................... 14 2.2.4、 西安国际生殖医学中心：辅助生殖行业壁垒高 ............................................................................................. 15 2.3、 公司财务概况：营收增长稳定，净利润受新建医院影响波动较大 ........................................................................ 15 3、 发展亮点：携手阿里打造综合医疗服务体系，医生资源、口碑优势在陕西名列前茅 ................................................... 16 3.1、 公司发展布局清晰，紧抓行业发展机遇 .................................................................................................................... 16 3.2、 综合医疗学科齐全，重点专科优势突出 .................................................................................................................... 17 3.3、 对接优质医疗资源提升品牌，携手阿里创新医疗生态体系 .................................................................................... 17 3.4、 控股股东全额认购定增，彰显公司未来长期发展信心 ............................................................................................ 18 4、 公司业务拆分与估值模型 ...................................................................................................................................................... 19 4.1、 公司业务拆分 ............................................................................................................................................................... 19 4.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................... 20 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 21 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 综合性医院总收入平缓增长 ............................................................................................................................................... 4 图2： 2016-2019年医院就诊人数和住院人数持续上升 ............................................................................................................. 4 图3： 社会办医机构门诊量增速超过公立医院.................................