事件点评：拟并表瑞东农牧旗下养猪资产，有望实现向下游养殖环节延伸

优于大市1投资评级：优于大市（维持） 执证编码：S0980520110002执证编码：S0980523030001执证编码：S0980524070003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理邦基科技拟并表瑞东农牧旗下生猪养殖资产据最新发布停牌公告，邦基科技正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买Riverstone FarmPte.Ltd.所持有的山东北溪农牧有限公司、山东瑞东伟力农牧有限公司、山东鑫牧农牧科技有限公司、瑞东农牧（利津）有限公司、瑞东农牧（山东）有限责任公司、瑞东威力牧业（滨州）有限公司全部100%的股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%的股权，公司已与交易对方签署《关于发行股份及支付现金购买资产之意向协议》。参考Wind统计，上述被收购公司经营范围均涉及生猪养殖或者相关技术咨询业务。表1：邦基科技拟并表瑞东农牧旗下养殖资产公司名称成立时间山东北溪农牧有限公司2017/12/29山东瑞东伟力农牧有限公司2017/12/29山东鑫牧农牧科技有限公司2017-12-29瑞东农牧（利津）有限公司2018/12/6瑞东农牧（山东）有限责任公司2013/10/9瑞东威力牧业（滨州）有限公司2020/08/19派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司2017/8/2资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理本次收购若完成，邦基科技将实现对下游优质养猪资产及领先养殖技术的延伸布局。根据公司公告介绍，瑞东农牧是一家新加坡注册的公司，是以农业与食品投资管理为主的公司。瑞东农牧的股东是ProterraInvestmentPartnersLP管理的基金（简称“Proterra”）和Pipestone，其中Proterra前身为美国嘉吉集团旗下独立运营的全球资产管理子公司，于2016年1月从嘉吉集团独立，专注于食品、农业、矿产等领域的投资管理；Pipestone是美国著名的生猪养殖管理公司，拥有世界先进的养猪技术和管理经验，为客户提供从品种选择、饲料配方、疫病防控到市场营销等全方位的指导与支持。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理生猪养殖（限分支机构）、销售；畜牧养殖技术开发、技术服务；农作物种植及销售（不含稻谷、小麦、玉米收购、批发）；普通货物运输，货物专用运输（集装箱、冷藏保鲜），罐式运输（凭许可证经营）。生猪养殖（限分支机构）、销售；畜牧养殖技术开发、技术服务；农作物种植及销售（不含稻谷、小麦、玉米收购、批发）；普通货物运输、货物专用运输（集装箱、冷藏保鲜）、罐式运输（凭许可证经营）。畜牧养殖技术开发、技术服务；生猪养殖（限分支机构）、销售；农作物种植及销售（不含稻谷、小麦、玉米收购、批发）；普通货物运输，货物专用运输（集装箱、冷藏保鲜），罐式运输（凭许可证经营）；企业管理咨询。生猪养殖、销售；畜牧养殖技术开发、技术服务；农作物种植及销售（不含稻谷、小麦、玉米收购、批发）；道路货运；企业管理咨询。生猪养殖(限分支机构)、销售;畜牧养殖技术开发、技术服务;农作物种植及销售;普通货物运输;货物专用运输(集装箱、冷藏保鲜);罐式运输。一般项目：畜牧专业及辅助性活动；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；谷物种植；豆类种植；棉花种植；森林改培；农产品的生产、销售、加工、运输、贮藏及其他相关服务；牲畜销售；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：牲畜饲养；种畜禽生产；道路货物运输（不含危险货物）技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；消毒剂销售（不含危险化学品）；食品用洗涤剂销售；宠物食品及用品批发；塑料制品销售；日用品销售；日用百货销售；日用化学产品销售；金属工具销售；金属制品销售；劳动保护用品销售；鞋帽批发；服装服饰批发；特种劳动防护用品销售；医护人员防护用品批发；机械设备销售；针纺织品 经营范围及原料销售。 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3瑞东农牧早在10多年前便开始布局中国生猪养殖市场，本次被收购标的中：北溪农牧、瑞东伟力、鑫牧农牧、瑞东农牧（利津）、瑞东农牧（山东）、威力牧业（滨州）主业为生猪养殖销售，借鉴瑞东农牧股东Pipestone的美国现代化生猪养殖经验，建立了现代化产业链养殖模式；派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司作为Pipestone在中国的布局主体之一，聚焦于养殖管理咨询，在品种、饲料、防疫、管理营销等方面拥有全球领先经验，先后与国内多个大型农牧企业建立了合作关系，客户已遍及云南、四川、广东、浙江、山西和山东等地。本次收购若完成，邦基科技业务将由上游饲料进一步延伸至下游养殖，未来内部业务有望实现高度协同，并贡献可观业绩增量。投资建议：维持“优于大市”评级我们预计公司2025-2027年归母净利润预测为1.36/1.56/1.81亿元，对应公司2025-2027年EPS预测分别为0.81/0.93/1.08元，对应当前股价PE为21/19/16x。考虑到公司收购公司细节尚未披露，本次盈利预测暂不考虑生猪养殖业务：饲料业务：销量方面，公司合作养殖公司采购规模稳步扩张，同时公司正向全国市场拓展销售，销量预计维持增长。盈利方面，公司前端料产品优势明显，合作客户优质，饲料业务毛利率中枢有望保持稳定，同时有望受益于下游养殖盈利改善。综合上述分析，我们预计公司饲料业务2025-2027年营业收入分别为29.3/33.3/36.4亿元，同比+18.1%/13.6%/9.3%；2025-2027年毛利率预计分别为11.8%/12.0%/12.2%。其他业务规模相对较小，我们参考历史增速及盈利表现，最终预计公司2025-2027年营业总收入分别为29.9/34.0/37.1亿元，同比+17.8%/13.4%/9.2%，毛利率分别为11.7%/11.9%/12.1%，对应毛利分别为3.5/4.0/4.5亿元。表2：邦基科技业务拆分2022202320242025E2026E2027E饲料业务收入（万元）161301.92156370.46248047.48293051.41332767.52363536.50增速-19.59%-3.06%58.63%18.14%13.55%9.25%毛利（万元）22410.9121231.9722749.2034491.7539777.7944212.66毛利率（%）13.8913.589.1711.7711.9512.16其他业务收入（万元）4,544.308291.636120.976427.026748.377085.79增速57%82%-26%5%5%5%毛利（万元）359.08230.96708.15642.70674.84708.58毛利率（%）7.902.7911.5710.0010.0010.00合计收入（万元）165,846.22164,662.09 254,168.46 299,478.43 339,515.88 370,622.29增速-18.50%-0.71%54.36%17.83%13.37%9.16%毛利（万元）22769.9921462.9323457.3535134.4540452.6344921.24毛利率（%）13.7313.039.2311.7311.9112.12资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测表3：公司盈利预测假设条件（%）2022202320242025E2026E2027E2028E2029E营业收入增长率-18.50%-0.71%54.36%17.83%13.37%9.16%8.66%8.16%营业成本/营业收入86.27%86.97%90.77%88.27%88.09%87.88%88.08%88.01%管理费用/营业收入2.23%2.63%2.48%2.44%2.42%2.40%2.38%2.36%研发费用/销售收入2.03%1.93%1.63%1.87%1.85%1.83%1.81%1.79%销售费用/销售收入1.67%2.12%1.23%1.25%1.23%1.21%1.19%1.17%营业税及附加/营业收入0.12%0.15%0.15%0.14%0.15%0.15%0.14%0.15% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，收购进度不及预期。相关研究报告： 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市