年中报点评：24H1盈利同比稳增15%，利润率有望持续回升

核心观点与关键数据

• 健康经营战略延续，推动盈利稳健增长：公司坚持可持续健康发展，经济业务回归直营体系，国际业务通过深化业务融通和开拓市场实现增长。成本费用端通过多网融通、运营模式变革等手段降本增效。24H1扣非归母净利率3.1%，同比提升0.1个百分点；24Q2扣非归母净利率3.6%，同比提升0.1个百分点。24H1购建固定资产等支付现金同比下降6.9%至50.75亿元，自由现金流同比增长3.3%至86.47亿元。
• 利润基本盘稳健，多元业务延续改善：
  • 速运及大件分部：24H1净利润47.96亿元，同比增长16.4%，受益于鄂州枢纽投产、经济业务品质提升及大件业务融通。
  • 同城即时配送分部：24H1净利润同比扩大至0.62亿元，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈。
  • 供应链及国际分部：24H1净亏损同比扩大至5.74亿元，嘉里物流贡献归母净利润0.25亿元，同比下降69.3%。
• 利润率有望持续提升：公司将继续深耕国内市场，完善产品矩阵，巩固竞争壁垒；国际市场将加快全球网络布局，构筑第二增长曲线。通过深化多网融通战略和优化营运模式，中长期成本将结构性下降，服务能力提升，竞争壁垒强化。预计2024年下半年归母净利润率介于2023全年和2024上半年之间，2024年年度归母净利润率将高于2023年。2025年有望继续迈向利润率上行阶段。
• 24-28年分红回报有望稳步提升：2023年度分红比例为35.1%，同比提升15.4个百分点。未来五年（2024-2028年）现金分红比例将在2023年基础上稳步提高，原则上每年至少进行一次现金分红，有条件时可进行中期分红。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.71亿元、117.41亿元、142.36亿元，对应PE分别为16.8倍、13.9倍、11.4倍。维持“买入”评级。
• 风险因素：时效件需求不及预期、新业务改善不及预期、产能投放超预期。