替尔泊肽强劲放量引领惊艳业绩，多条管线突破促生多点开花

持有 2024年8月27日 替尔泊肽强劲放量引领惊艳业绩，多条管线突破促生多点开花 高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 2024Q2收入利润大超预期：2024Q2公司营收113亿美元（同比+36%，下同），毛利91.3亿美元（+40%），毛利率80.8%（+2.2pp）。研发费用27.1亿美元，研发费用率24%（-4.4pp）。营销、销售和管理费用21.2亿美元（+10%），费用率18.7%（-4.5pp）。与预期诉讼付款相关的资产减值、重组及其他专项费用4.35亿美元。净利润29.67亿美元（+56%）净利率26.3%（+3.4pp）。每股收益达3.28美元。Non-GAAP每股收益3.92美元。收入端与利润端的强劲表现大超预期。 但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 替尔泊肽强劲放量，产能扩张持续推进：2024Q2代谢板块收入增长50%至75.1亿，最大的贡献来自替尔泊肽的放量。Mounjaro销售环比增长71%至30.9亿美元。Zepbound销售环比增长140%至12.4亿美元。市场对GLP-1的需求强烈，产能是制约其放量的最主要因素。Mounjaro自2022年底就被列入FDA药品短缺名单，Zepbound也在2024年4月被列入名单。而8月7日，FDA宣布两款药品结束了短缺状态，也充分展现了礼来在产能扩张方面的投入卓有成效。公司预计，2024H2替尔泊肽的产能将为2023H2的1.5倍，而位于北卡罗来纳州的新工厂也将在年底开始生产替尔泊肽，并于2025年起供应市场。产能与供货改善也将为替尔泊肽下半年的继续放量提供有力的支持。此外胰岛素产品的销售收入意外增长也为代谢板块收入提供了1.8%的增速。 主要数据 行业医药股价950.53美元目标价959.49，美元（+0.9%）股票代码LLY已发行股本9.504亿股市值9034亿美元52周高/低972.53/511.54美元每股净资产14.27美元主要股东LillyEndowment（10.24%） 多条管线持续推进，促进公司全面增长：目前唯一获批早期乳腺癌辅助治疗的CDK4/6抑制剂阿贝西利保持高速增长（+44%），第三代BTK抑制剂Pirtobrutinib也取得了非常可观的放量（+540%）。二者带动肿瘤板块实现了29%的销售增长。下半年，新一代雌激素受体降解剂Imlunestrant将读出乳腺癌三期临床数据，并递交上市申请。自免板块Q2收入增长17%，下半年IL-13单抗Lebrikizumab有望在美国获批用于特应性皮炎，促进自免板块的进一步增长。公司7月收购Morphic，进一步丰富了其在炎症性肠病的布局，也为未来自免板块的发展提供了新的动力。神经板块Q2收入下滑12%。Donanemab在美国成功获批上市，为阿尔茨海默病早期患者带来新的希望，也有望逆转失去奥氮平后的神经板块收入颓势。下半年Donanemab有望更进一步，在欧洲和日本获批。 目标价959.49美元，持有评级：我们采用DCF为公司估值，其中WACC为7.3%,永续增长为3%，测算得出目标价959.49美元，较现价有0.9%上升空间，持有评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。