PCB业务增速可观，复合铜箔设备已逐步交付

公司2024年半年报显示，上半年实现营业收入2.96亿元，同比增长38.46%；归母净亏损减至0.06亿元，扣非归母净亏损减至0.20亿元；毛利率39.70%，同比提升12.01个百分点；净利率0.86%，同比提升11.16个百分点。

核心观点与关键数据：

1. 电子化学品业务加速替代：上半年电子化学品收入1.45亿元，同比增长超过40%。公司深度绑定胜宏科技、建滔集团等高端PCB厂商，逐步替代国外电子化学品。脉冲镀铜生产线达130条以上，沉铜生产线达59条以上，镍金生产线达16条以上，产品主要应用于高端AI服务器、传统服务器、3C电子或汽车等领域。
2. 复合铜箔市场快速扩大：复合铜箔可提高电池安全性、降低铜用量、提升循环稳定性及能量密度。随着全球锂电池销量增加和渗透率提升，复合铜箔产业化推进，上游设备有望率先受益。
3. 复合铜箔设备参数优异：公司一步法设备线速达12-15m/min，良率95%；二步法设备宽幅增至1650mm，单台年产能1GWh，助力降本。已签署意向订单超50台/套，完成4台设备出货。

研究结论： PCB业务增速可观，复合铜箔意向订单增加，公司下半年有望实现扭亏为盈。预计2024-2026年实现营业收入7.15/12.48/15.96亿元，归母净利润0.54/1.28/2.18亿元，对应PE为50.05/21.02/12.32倍，维持“增持”评级。

风险提示： 主要原材料价格波动风险；复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓风险；宏观环境风险；被限制股票解禁风险。