世界级矿山达产达标，铜价上涨利润显著增长
2024年08月28日洛阳钼业(603993.SH) 证券研究报告 世界级矿山达产达标，铜价上涨利润显著增长 公司发布2024年中报 2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同比+18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比+670.43%，实现扣非归母净利润56.25亿元，同比+2457.25%。 其中2024年Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%，扣非归母净利润35.34亿元，同比+2190.78%，环比+68.98%。 铜钴：两大世界级矿山达产达标，铜价上涨提振利润 ✔价：2024H1阴极铜均价9090.30美元/吨，同比+4.45%，金属钴均价12.22美元/磅，同比-20.44%。 ✔量：1）产量：TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024H1铜钴产量分别为31.38万吨（同比+100.74%）、5.40万吨（同比+178.22%）。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨，铜钴分别实现全年生产计划的58%、83%。其中2024Q2铜钴产量分别为16.63万吨（环比+12.75%）、2.88万吨（环比+14.36%）。2）销量：2024H1铜钴销量分别为31.18万吨（同比+510.53%）、5.09万吨（同比+3441.73%），其中2024Q2铜钴销量分别18.63万吨（环比+48.36%）、2.66万吨（环比+9.66%）。3）库存：截至6月底，铜钴库存量分别14.18、4.02万吨。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn ✔利：2024H1，铜板块毛利104.85亿元，吨毛利3.36万元；钴板块毛利18.31亿元，吨毛利3.60万元。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn TFM达产达标，KFM保持高产。1）KFM：KFM具备15万吨铜和5万吨钴产能。自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。2）TFM：TFM具备45万吨铜，3.7万吨钴的产能。TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 相关报告 产品产量全线同比增长，五年计划剑指全球一流铜生产商2024-03-27铜钴销售放量业绩环增，TFM混合矿增量可期2023-11-01中报符合业绩预告，经营现金流表现亮眼2023-08-27TFM权益金达成和解协议，2023-07-19 TFM获得铜标志认证，Nzilo II水电站项目加速推进。TFM获得全球铜行业广受认可的ESG标准The Copper Mark铜标志认证，成为非洲首个获得铜标志认证的矿山，也是全球首个获得该标志的中资运营矿山。随着TFM铜钴矿获铜标志认证，IXM宣布与铜标志建立合作伙伴关系。公司签订Nzilo II水电站合作协议，加速推进电力项目开 发，结合既有光能发电，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。 恢复出口盈利边际改善出口限制拖累四季度业绩，世界级铜钴矿山开启放量2023-03-21 2024年下半年，TFM将持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。 钨钼：钨量价齐增，钼价相对承压 ✔价：2024H1，国内钼精矿均价3476.62元/吨度，同比-15.00%；黑钨精矿2053.85元/吨度，同比+12.56%。 ✔量：1）产量：2024H1，钨钼产量分别为0.40万吨（同比+5.43%）、0.73万吨（同比-12.39%）。2）销量：2024H1钨钼销量分别为0.40万吨（同比+12.25%）、0.72万吨（同比-8.30%）。3）库存：截至6月底，钨钼库存量分别为1101吨、980吨。 ✔利：钼板块毛利10.16亿元，吨毛利14.14万元；钨板块毛利5.38亿元，吨毛利13.47万元。 铌磷：铌磷价格震荡，铌铁销量同比增长 ✔价：2024H1，国际市场铌铁均价45.95美元/公斤，同比-2.81%，磷酸一铵均价571.40美元/吨，同比-1.24%。 ✔量：1）产量：2024H1，铌磷产量分别为0.51万吨（同比+8.23%）、58.33万吨（同比+6.47%）。2）销量：2024H1，铌磷销量分别0.52万吨（同比+11.91%）、53.89万吨（同比-5.33%）。3）库存：截至6月底，铌磷库存量分别为735吨、13.32万吨。 ✔利：铌板块毛利5.31亿元，吨毛利10.25万元；磷肥板块毛利2.94亿元，吨毛利545.56元。 贸易：毛利显著改善，IXM实现净利润6.64亿元 2024年上半年，公司矿产贸易营收929.73亿元，同比+20.09%，毛利率4.96%，同比+4.37pct；实现毛利46.09亿元，同比+955%。IXM实现营收938.52亿元，净利润6.64亿元。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司远期铜矿产能具备成长性。我们预计2024-2026年营业收入分别为2149.39、2311.99、2337.17亿元，预计净利润119.91、126.29、137.83亿元，对应EPS分别为0.56、0.58、0.64元/股，目前股价对应PE为13.6、12.9、11.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股,对应24年PE约18.2倍。 风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
