出口限制拖累四季度业绩，世界级铜钴矿山开启放量

公司发布2022年度报告 2022年实现营业收入约1,729.91亿元，同比下跌0.5%；实现归母净利润60.67亿元，同比上涨18.82%；实现扣非归母60.67亿元，同比上涨47.86%。其中2022Q4实现营业收入405.22亿元，同比下跌14.34%；归母净利润7.61亿元，环比下跌34%，同比下跌50.83%；实现扣非归母13.63亿元，环比上涨10%，同比下跌37.73%。2022年实现扣除贸易营业收入256.83亿元，同比下跌0.72%。 TFM铜钴产量创历史最高纪录 ，但销量受到与少数股东Gecamines就增储权益金相关事项未达成一致影响，TFM产品出口受限拖累四季度业绩。 ✔铜钴板块：2022年，铜产量254,286吨，同比上涨22%；钴产量20,286吨，同比上涨10%。铜（TFM）库存为135，573吨，同比上涨137.06%；钴库存为11，318吨，同比上涨25.09%。铜钴板块营收同比下降26.53%。KFM铜钴矿一期工程建设预计于2023年第二季度投产，TFM铜钴混合矿项目预计于2023年投产，将提高公司的铜钴产量。 ✔钨钼板块：钨钼产量由于环保核查有所下降，但受益于价格提升板块营收及毛利上涨。2022年钨钼板块营收69.65亿元，同比上涨30.19%。2023年钼金属产量指引1.2-1.5万吨，钨金属产量指引0.65-0.75万吨。2022年钼产量15,114吨，同比下跌7.76%；钨产量7,509吨，同比下跌13.27%。 ✔铌磷板块：巴西磷肥销售量创建厂以来新高。2022年铌磷板块营收73.68亿元，同比上涨44.84%。2023年铌金属生产指引0.84-1万吨，磷肥生产指引105-125万吨。2022年铌产量9,212吨，同比+7.29%；磷产量114万吨，同比+1.79%。 ✔铜金板块：铜产量下滑，2022年铜金板块营收12.93亿元，同比下降21.78%。2023年铜金属指引产量2.4-2.7万吨，黄金指引产量2.5-2.7万盎司。2022年铜产量22,706吨，同比-3.52%；金产量16,221盎司，同比-18.68%。 ✔“矿业+贸易”模式迈入全新阶段，新任CEO入驻，协同效益可期：2022年公司精矿产品贸易量311.8万吨，同比+8.11%；精炼金属产品贸易量313.7万吨，同比-13.17%。2022年IXM金属贸易业务实现净利润1.28亿元，同比-85.18%。报告期内IXM首席执行官进行更换，新任执行官Kenny曾在嘉能可工作多年，拥有丰富的矿业和贸易结合经验，公司矿贸模式有望买入新阶段。 宁德时代间接持股洛阳钼业，合作开发玻利维亚锂资源： ✔✔2022年年报披露公司于2023年1月与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，在新能源金属领域再下一城。洛阳钼业此前与宁德时代就KFM钴矿达成股权合作关系，2022年7月完成KFM 25%股权转让交割。 ✔2022年9月30日洛阳国宏、四川时代与宁德时代签署《投资框架协议》，协议洛阳国宏以其持有的洛阳矿业100%的股权向四川时代进行增资。股权交割于2023年3月7日完成，四川时代通过洛阳矿业间接持有公司53.30亿股股份，占公司总股本的24.68%；洛阳国宏持有四川时代20.8%的股权。 投资建议：预计2023-2025年营业收入分别为1995.5、2120.3、2234.1亿元，预计净利润97.10、103.17、106.81亿元，对应EPS分别为0.45、0.48、0.49元/股，目前股价对应PE为12.7、11.9、11.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为6.84元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2022年年度报告 2022年实现营业收入约1,729.91亿元，同比下跌0.5%；实现归母净利润60.67亿元，同比上涨18.82%；实现扣非归母60.67亿元，同比上涨47.86%。其中2022Q4实现营业收入405.22亿元，同比下跌14.34%；归母净利润7.61亿元，环比下跌34.3%，同比下跌50.83%； 实现扣非归母13.63亿元，环比上涨10%，同比下跌37.73%。 图1.公司年度营收情况 图2.公司季度营收情况 图3.公司年度利润情况 图4.公司季度利润情况 2.公司经营情况分析 2022年Q4公司归母净利润同比大幅下跌，环比小幅下跌下跌。环比看，所得税的减少和毛利端的增量抵消了因为减值损失和投资收益导致的主要减量，总体上2022年Q4归母净利润环比小幅下跌。同比看，归母净利润主要下跌源于毛利的下降，主因公司铜钴板块因为刚果（金）出口限制导致销量大幅下滑，显著拉低公司营业收入。 图5.2022Q4年归母利润环比变化（百万元） 图6.2022Q4年归母利润同比变化（百万元） 三费费率保持低位。2022年全年，公司三费费率为2.1%，同比增加0.56pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.06%、1.04%和1.05%，同比分别上涨0.005%、0.14%以及0.42%，率维持低位。2022年Q4公司三费费率为2.3%，较2021年1.6%提升0.71pct。 2022年Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.03%、1.73%和1.51%，环比-0.03pct、-0.91pct和+0.37pct。财务费用率上行主要原因是公司本期利息支出同比增加。 加大技术创新降低产品生产成本力度，提高企业综合效益。2022年，公司研发投入3.89亿元，占当期收入的0.22%。2022年公司研发支出主要投入三道庄矿区采选工艺改进、上房沟矿区选矿工艺优化、资源综合回收利用以及巴西铌金属回收优化等研究项目。 图7.公司季度费用占比情况 图8.公司研发费用情况 刚果（金）铜钴板块：TFM铜钴产量创历史最高纪录，板块营收97.48亿，同比下滑26.5%，主要是主要是公司与少数股东Gecamines就增储权益金相关事项未达成一致导致TFM产品出口受限所致。2023年世界级铜钴矿山项目投产在即，公司指引2023年刚果铜产量36-42万吨，钴产量4.5-5.4万吨。 ✔量：2022年公司铜产量254,286吨，同比上涨22%；钴产量20,286吨，同比上涨10%。 ✔价格：2022年阴极铜8，797美元/吨，同比下跌5.58%；金属钴30.29美元/磅，同比上涨26.31%。 ✔库存：受出口限制拖累公司下半年销售受限，截至2022年底铜（TFM）库存为135573吨，同比上涨137.06%；钴库存为11318吨，同比上涨25.09%。 ✔项目进展：报告期内，KFM厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，KFM铜钴矿一期工程建设预计于2023年第二季度投产，公司指引2023年产量铜7-9万吨，钴2.4-3万吨；TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%刚果（金），TFM铜钴混合矿项目预计于2023年投产，公司指引2023年铜产量29-33万吨，钴产量2.1-2.4万吨。 图9.公司铜板钴块铜产、销、库存情况 图10.公司铜钴板块钴产、销、库存情况 图11.公司铜钴板块营收及占比 图12.公司铜钴板块毛利及毛利率 中国钨钼板块：钨钼产量由于环保核查有所下降，但受益于价格提升板块营收及毛利上涨。 2022年钨钼板块营收69.65亿元，同比上涨30.19%。2023年钼金属产量指引1.2-1.5万吨，钨金属产量指引0.65-0.75万吨。 ✔量：2022年公司钼产量15114吨，同比下跌7.76%；钨产量7509吨，同比下跌13.27%。 ✔价：2022年钼精矿2816人民币元/吨度，同比+39.2%；黑钨精矿1743人民币元/吨度，同比+11.95%。2022年钼精矿供应紧张催化钼价上行，同时下半年长三角复工钨需求提升带动钨价上行。 ✔据公司公告，报告期内公司三道钼矿山资源储量核实工作已完成，并规划继续挖掘三道庄潜力，提升上房沟采矿能力，加快东戈壁钼矿开发，截止至2022年底公司钼金属储量为30.17万吨，较2021年的25.98万吨提升16%。 图13.公司钨钼板块钼产、销、库存情况 图14.公司钨钼板块钨产、销、库存情况 图15.公司钨钼板块营收及占比 图16.公司钨钼板块毛利及毛利率 巴西铌磷板块：巴西磷肥销售量创建厂以来新高。2022年铌磷板块营收73.68亿元，同比上涨44.84%。2023年铌金属生产指引0.84-1万吨，磷肥生产指引105-125万吨。 ✔量：2022年公司铌产量9212吨，同比+7.29%；磷肥产量114.2万吨，同比+2.26%。 ✔价：2022年铌铁45.65美元/公斤铌，同比+7.31%；磷酸一铵908美元/吨，同比+30.84%。 ✔品位提升+尾矿回收为未来核心发力点：据公司公告，公司致力于加快推进巴西磷矿山西南部采剥，改善磷矿品位，同时发挥国内外科研院所特长，多头同步推进实验研究，提升综合回收水平；对规划中的磁选尾矿铁回收、稀土回收进行再研究，争取实现新突破，成为新的利润增长点。 图17.公司铌磷板块铌产、销、库存情况 图18.公司铌磷板块磷产、销、库存情况 图19.公司铌磷板块营收占比 图20.公司铌磷板块毛利及毛利率 澳洲铜金板块（80%权益）：铜产量下滑，2022年铜金板块营收12.93亿元，同比下降21.78%。 2023年铜金属指引产量2.4-2.7万吨，黄金指引产量2.5-2.7万盎司。 ✔量：2022年公司澳洲铜产量22706吨，同比-3.52%；金产量16,221盎司，同比-18.68%。 ✔据公司公告，2022年期间E48和E26L1N的地下采矿表现良好，矿体之间的生产率和混合比已经过优化，以最大限度地提高工厂进料矿石的矿石品位。年地下产量596万吨，混合地下矿平均铜品位0.49%。公司正在对探洞活动进行定期持续监测，以确保最佳生产，未来将加快E31和E31北投产、降低E48入矿、加大E26出矿、规划E22可研，全面提高入选品位。 图21.公司铜金板块铜产、销、库存情况 图22.公司铜金板块金产、销、库存情况 图23.公司铜金板块营收及占比 图24.公司铜金板块毛利及毛利率 IXM贸易板块：新任CEO入驻，“矿业+贸易”模式迈入全新阶段，协同效益可期。 ✔量：2022年公司精矿产品贸易量311.8万吨，同比+8.11%；精炼金属产品贸易量313.7万吨，同比-13.17%。 ✔报告期内IXM金属贸易业务实现净利润12822万元，同比-85.18%。 ✔根据IXM官网消息，IXM原CEOPaul Akroyd于2022年底辞去首席执行官职务，该职位由Kenny Ives于2022年10月17开始接任，在此之前Kenny在嘉能可工作了23年，在嘉能可与Xstrata整合过程中发挥了重要作用。未来有望为公司进一步发挥矿山+贸易协同效应提供重要动力。 图25.公司贸易板块精矿产品产、销、库存情况 图26.公司贸易板块精炼金属产品产、销、库存情况 华越镍钴板块：2022年开始贡献完整年度投资收益。 ✔华越项目于2021年12月正式投产，2022年4月达产，2022年公司在权益法下确认华越镍钴投资收益7.15亿元。2019年11月洛阳钼业通过其香港全资子公司CMOC LIMITED以1,125.87美元收购沃源控股有限公司100%股权，从而间接获得沃源持有华越镍钴21%的股权；最后洛钼通过对华越镍钴增资50,724,400美元，合计持股上升至30%。 ✔价格：2022年LME金属镍均价25605美元/吨，同比+38.5%。 图27.华越镍钴股权结构图 图28.现货结算价:LME镍（美元/吨） 宁德时代间接持股洛阳钼业，合作开发玻利维亚锂资源