H1业绩稳健，制剂新品持续推进

公司2024年H1业绩表现稳健，营收微增0.93%至21.38亿元，归母净利及扣非净利分别增长12.56%至3.40亿元和11.78%至3.31亿元。Q2营收下降5.25%至11.00亿元，但归母净利及扣非净利分别增长11.80%至1.89亿元和13.35%至1.86亿元。利润增速高于营收增速主要得益于制剂业务高毛利增长及原料药成本优化，毛利率提升3.16pct至54.84%，净利率达16.26%。

业务方面，制剂业务收入12.15亿元（+10.6%），其中妇科计生类下降1%，麻醉肌松类增长28%，呼吸类增长30%，皮肤科增长26%，普药下降6%。原料药及中间体业务收入9.1亿元（-9%），受高基数、竞争加剧、海外经济及下游去库存影响。制剂业务方面，集采影响已克服，新品逐步形成增长潜力，在研产品丰富；原料药业务方面，醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ认证，泼尼松龙通过日本PMDA认证，泼尼松龙片获美国FDA批准，为拓展高端市场奠定基础。

预计公司2024-2026年营收分别为45.15/53.05/62.13亿元，归母净利分别为6.72/8.19/9.79亿元，对应PE分别为16.70/13.70/11.47倍，维持“增持”评级。风险提示包括新产品销售和研发不及预期、原料药高端市场拓展不及预期及原料药价格波动风险。