业绩略超预期，大制剂战略稳健推进

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 新华制药（000756）\医药生物 ——业绩略超预期，大制剂战略稳健推进 事件： 营业收入为人民币4,014,963千元,较2015年度增长11.62%；归属于上市公司股东的净利润为人民币1.22亿元,同比增长47.20%，扣非净利润1.01亿，同比增长146.64%，每股收益人民币0.27元，略超预期。 投资要点：  多点发力助力业绩高速增长。 16年公司主要业务都实现了较好增长，其中原料药营收17.77亿，增长19.79%，毛利率提升2.94个百分点至26.05%；制剂营收17.48亿，同比增长4.22%，毛利率提升0.8个百分点；医药中间体营收4.97亿，同比增长7.96%，毛利率提升0.6个百分点。16年Q4实现营收10.38亿，同比增长26%，归母净利润0.33亿，增长55%。原料药业务的增长主要是去年的低基数以及安乃近、咖啡因、阿司匹林、布洛芬等产品的供需两旺。  期间费用得到较好控制。 16年在营收快速增长的情况下三项费用得到了较好的控制，其中利息支出为6366万，较去年同期较少近2000万元，显示出公司的财务状况持续好转，另外有汇兑收益1890万元，与去年基本持平；管理费用、销售费用分别增长14.29%、10.75%，低于营收增速，显示出公司在内部治理水平上的不断提升，其中研发费用1.1亿，较去年同期增加0.28亿，营收占比达到2.74%，显示出公司对研发的重视。  稳健推进大制剂战略。 制剂工业收入增长7.85%，其中舒泰得、佳和洛、介宁等六大制剂战略品种全年销量同比增长24.89%（保畅、介宁新进入17年医保目录），制剂委托加工实现营业收入同比增长8.54%。公司也初步完成了医药工商业批发与零售的完整电商布局，其中国内首家政府主导的三方合作淄博“健康城市”项目完成了与医院HIS系统对接。另外，现代化学医药产业化中心II已经竣工，建议积极关注制剂代工业务。  盈利预测及评级 预计公司17-19年EPS分别为0.40、0.46、0.56元（考虑了17年Q1的搬迁土地补偿，暂未考虑定增），对应2017年3月14日收盘价14.35元，市盈率分别是36、31、26倍。公司业绩有望保持较快增长、国企改革预期强烈，我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。  风险提示 定增受阻、制剂销售弱于预期、油价大幅上涨 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年03月15日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 当前价格： 14.35元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 307/307 流通A股市值（百万元） 4,456 每股净资产（元） 4.28 资产负债率（%） 55.40 一年内最高/最低（元） 15.20/9.83 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 周静 分析师 执业证书编号：S0590516030001 电话：025-84578383 邮箱： Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 樊景扬 电话：0510-82832380 邮箱：fjy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%6%22%38%2016-032016-072016-112017-03新华制药沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 342.01 374.46 1,318.92 1,424.43 1,531.26 营业收入 3,597.03 4,014.96 4,396.38 4,748.10 5,104.20 应收账款+票据 581.86 496.99 684.35 591.49 780.04 营业成本 2,760.39 3,013.58 3,288.50 3,518.34 3,756.69 预付账款 23.86 29.15 28.70 33.19 32.89 营业税金及附加 29.95 50.36 55.14 59.55 64.02 存货 546.46 559.49 721.21 649.00 814.03 营业费用 353.77 404.32 448.43 474.81 505.32 其他 21.07 63.63 63.63 63.63 63.63 管理费用 303.26 335.87 371.49 393.14 418.54 流动资产合计 1,515.26 1,523.72 2,816.80 2,761.75 3,221.85 财务费用 67.59 51.84 44.84 53.85 47.81 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -4.70 19.68 9.08 9.08 9.08 固定资产 2,070.42 2,121.00 2,200.16 2,147.40 2,087.14 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 155.33 274.42 150.00 150.00 150.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 294.56 283.27 283.27 283.27 283.27 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 294.75 307.88 307.88 307.88 307.88 营业利润 86.77 139.31 178.91 239.33 302.74 非流动资产合计 2,815.07 2,986.57 2,941.31 2,888.55 2,828.29 营业外净收益 30.96 20.65 55.00 30.00 25.00 资产总计 4,330.33 4,510.29 5,758.11 5,650.29 6,050.14 利润总额 117.73 159.97 233.91 269.33 327.74 短期借款 530.00 910.00 1,949.36 1,514.91 1,622.80 所得税 23.72 26.92 35.09 40.40 49.16 应付账款+票据 596.44 687.19 713.53 785.09 815.06 净利润 94.01 133.05 198.82 228.93 278.58 其他 770.62 580.33 563.62 589.77 573.19 少数股东损益 10.95 10.78 16.10 18.54 22.56 流动负债合计 1,897.05 2,177.52 3,226.52 2,889.78 3,011.05 归属于母公司净利润 83.06 122.27 182.72 210.39 256.01 长期带息负债 378.20 100.00 100.00 100.00 100.00 长期应付款 52.01 64.94 64.94 64.94 64.94 主要财务比率 其他 18.98 88.52 88.52 88.52 88.52 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 449.19 253.46 253.46 253.46 253.46 成长能力 负债合计 2,346.24 2,430.98 3,479.98 3,143.24 3,264.51 营业收入 0.20% 11.62% 9.50% 8.00% 7.50% 少数股东权益 99.83 90.89 106.99 125.53 148.09 EBIT 20.95% 11.08% 30.57% 15.54% 15.86% 股本 457.31 457.31 457.31 457.31 457.31 EBITDA 16.88% 11.67% -0.58% 11.00% 11.43% 资本公积 513.09 513.09 513.09 513.09 513.09 归属于母公司净利润 38.05% 47.20% 49.44% 15.14% 21.69% 留存收益 913.85 1,018.01 1,200.73 1,411.12 1,667.13 获利能力 股东权益合计 1,984.08 2,079.31 2,278.13 2,507.06 2,785.63 毛利率 23.26% 24.94% 25.20% 25.90% 26.40% 负债和股东权益总计 4,330.33 4,510.29 5,758.11 5,650.29 6,050.14 净利率 2.61% 3.31% 4.52% 4.82% 5.46% ROE 4.41% 6.15% 8.42% 8.83% 9.71% 现金流量表 ROIC 5.07% 6.66% 6.77% 6.17% 7.73% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 70.55 123.10 152.07 203.43 257.33 资产负债率 54.18% 53.90% 60.44% 55.63% 53.96% 折旧摊销 228.08 255.85 186.18 193.68 201.18 流动比率 0.80 0.70 0.87 0.96 1.07 财务费用 76.76 64.13 52.00 61.01 54.98 速动比率 0.50 0.41 0.63 0.71 0.78 存货减少 32.59 -23.83 -161.72 72.21 -165.03 营运能力 营运资金变动 -52.99 17.67 -177.27 186.07 -174.86 应收账款周转率 6.67 8.91 6.94 8.84 7.08 其它 -18.17 -4.73 9.08 9.08 9.08 存货周转率 5.05 5.39 4.56 5.42 4.61 经营活动现金流 336.82 432.19 60.34 725.47 182.67 总资产周转率 0.83 0.89 0.76 0.84 0.84 资本支出 169.09 227.07 150.00 150.00 150.00 每股指标（元） 长期投资 0.00 30.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.18 0.27 0.40 0.46 0.56 其他 58.91 13.78 46.75 25.50 21.25 每股经营现金流 0.74 0.95 0.13 1.59 0.40 投资活动现金流 -110.18 -243.29 -103.25 -124.50 -128.75 每股净资产 4.12 4.35 4.75 5.21 5.77 债权融资 -16.58 -177.80 1,039.36 -434.45 107.89 估值比率 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率 79.01 53.67 35.92 31.19 25.63 其他 -146.97 102.78 -