利润增长强劲 ； 维持买入

纳欧宣布了2024年半年度（1H）结果。1H的收入同比增长46.4%，达到人民币123亿元，净利润同比增长54.5%，达到人民币28亿元，这与公司的中期盈利预估中点相符。2024年全年预测中，我们预计1H的收入和净利润分别占40%和46%。这种季节性表现与2023年同期的38%和46%保持一致。毛利率从2023年上半年的42%和41%提高到45.5%，而净利润率则从2023年的17.7%提升至22.5%。我们认为纳欧2024年半年度的结果证明了公司的发展轨迹依然稳固。展望未来，我们预计纳欧将受益于以下几点：1）半导体本地化趋势的顺风效应；2）产品覆盖范围的扩大和市场份额的增长；3）规模经济优势及毛利率改善带来的益处。重申买入 ， TP 不变为 405 元。 目标价格RMB405.00 涨 / 跌34.7% 当前价格RMB300.64 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com.hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 1H24 收入符合预期。从季度角度来看，2Q24的收入/NP分别较上年同期增长了42.2%/37.0%（而2Q23则为38%/120%），以及10.5%/46.8%的环比增长。我们维持对2024/25年的收入预测，鉴于此次业绩表现符合预期。公司的2024年上半年半导体设备收入同比增长55.1%，占总收入的92%（而2023年上半年为87%）。我们认为，不断升级的地缘政治紧张局势、推动国内半导体设备更快本土化以及有利的政策/补贴措施，共同促成了公司2024年上半年的收入增长。预计2024/25年的设备部门将分别以55.1%/28.5%的年增长率增长，同时我们保持对同期总收入的预测不变，分别为RMB30.9bn和RMB39.0，这意味着39.7%/26.5%的增长率。 库存数据 在有利的产品组合和规模经济的推动下 ， GPM 扩张好于预期。第二季度的营业毛利率为47.4%，较上一季度上升4.0个百分点。我们上调了对2024年和2025年的营业毛利率预测，分别上调了5.2个百分点和3.9个百分点，因为我们相信Naura将继续受益于这些有利因素，并维持类似的毛利率水平。基于更高的营业毛利率预期，我们将2024年和2025年的净利润预测分别上调了9%和1%。尽管Naura优先扩大产品覆盖范围，其积极影响部分被更高研发和其他运营费用所抵消。 我们重申对 Naura 的买入评级 ， TP 不变 ， 为 405 元人民币。TP隐含的估值为2024年预期市盈率的35.77倍，接近2年历史平均前瞻市盈率的1个标准差以上，我们认为这合理考虑到纳亚在本土半导体设备市场的领先地位。纳亚是我们半导体本地化主题下的首选投资标的。风险包括：1）来自海外及国内同行的竞争加剧以及2）地缘政治紧张局势升级。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师所表达的所有观点均准确反映了其个人对该主题证券或发行主体的看法；并且，该分析师在本报告中所表达的具体观点与其薪酬之间，直接或间接地，没有任何关联。 此外，分析师确认以下内容： （1）自发布此报告前30个日历日以来，分析师及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则定义）并未参与或交易过本报（2）将在发布此报告后的3个营业日内进行或交易本报告所涉及的股票； （4）与本报告中提及的香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。CMBIGM 额定值 BUYHOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（CMBIGM）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在准备时并未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所包含的内容有显著差异。任何投资的价值及其回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，用于向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称接收方）。本报告并非也不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不提供任何担保。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布其他包含不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告中建议或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有相关公司在报告中提及的股票或债券头寸、参与市场活动、作为主要交易方进行交易，或不时代表其客户进行此类交易。投资者应假定中银国际与其报告中涉及的公司之间可能存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在的利益冲突可能影响本报告的客观性，且中银国际对此不会承担任何责任。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的以全份或部分形式进行出版。如需获取推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《金融服务与市场法2000年（金融推广）条例2005年修订版》（以下简称“条例”）第19(5)条规定的个人或机构，或者（II）符合该条例第49(2)(a)-(d)条关于高净值公司、非公司联合体等的定义。除获得CMBIGM的事先书面同意外，不得向其他任何人士提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得认证为研究分析师。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅限于向“主要美国机构投资者”，根据1934年《证券交易法》修订版下第15a-6条定义，在美国境内分发，且不得提供给美国境内的其他任何人。收到此报告并接受其内容的每位主要美国机构投资者代表并同意不会将此报告提供给任何其他个人。任何希望基于此报告提供的信息进行购买或出售证券交易的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡财智明博咨询有限公司（CMBISG）分发。CMBISG是一家根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可能会根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自的海外实体、附属公司或其他海外研究机构所制作的报告。对于不被视为合格投资者、专家投资者或机构投资者的新加坡接收者，仅在法律规定范围内对报告内容承担法律责任。如有任何与报告相关的问题，新加坡的接收者可直接联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。