信用还要调多久？三条观察标准线

近期信用债调整加剧，后续或可重点从三个层面观察市场

信用债持续调整的原因：

1. 信用利差不断刷新2023年以来下限水平，利差保护不足。
2. 市场成交清淡，投资者对流动性诉求提升，主动换仓。
3. 基金负债端仍不稳定，存在赎回压力，被动抛售。

2022、2023、2024赎回压力下的市场比较：

• 过往两轮赎回潮分析：
  • 第一轮（2022年11月-2023年1月）：防疫和房地产政策优化，利率大幅调整，带动大规模银行理财和基金赎回，信用债出现负反馈。
  • 第二轮（2023年9月上旬）：宽信用预期升温，银行理财短期大规模预防性赎回基金，信用债出现负反馈。
• 本轮赎回观察：
  • 进入信用“负反馈”阶段，基金压力更大，理财仍较为稳定。
  • 基金进入第二轮连续净卖出阶段，信用债抛售压力增加。
  • 银行理财产品净值和规模较稳定，但近期规模增长慢于季节性水平，反映理财或面临一定的赎回压力。

后市展望：观察调整的三个维度：

1. 信用自身的调整幅度：参考2023年，或仍有10-20BP调整空间，二永债调整压力更大。
2. 观察机构行为指标：主要是基金净值、基金净卖出、理财净值、理财规模指标。
3. 观察市场拐点的变化：主要是短端品种企稳的信号。

信用策略：

• 负债稳定机构：可从短端着手逐步进行配置，长端拐点一般慢于短端出现。
• 交易型账户：建议观察为主，参与博弈主要考虑负债及流动性管理要求。
• 分品种看：
  • 城投债：结合流动性情况关注1y以内品种及2yAAA品种机会。
  • 银行二永债：适当降低仓位，短端可继续持有，3y以上待行情稳定后再参与波段博弈。
  • 产业债：
    • 地产债：建议重点关注1-2y央国企地产中高等级品种的配置机会。
    • 煤炭债：可关注1y以内品种配置机会。
    • 钢铁行业：当前景气度较低，配置性价比不高。

风险提示：

• 机构赎回压力。
• 数据统计或存偏差。
• 政策执行力度或不及预期。