LLDPE： 标品的紧张还要持续多久？

LLDPE：看跌2024年11月26日 在L01合约临近交割的背景下，市场对于标品的供应能否满足01合约的交割需求有较多的讨论。在此背景下，我们以相对保守的方式计算了12月国内2熔指线型的供应水平。从计算结果来看，进入12月后，2熔指线型的生产量将快速回升，其12月产量环比增速将达到12.5%。考虑到实际需求量，2熔指线型供应紧张的格局或将在12月下旬得到缓解。 除此之外，若将计算范围缩窄到2熔指线型的可交割品，我们发现其国内产量在四季度并没有明显的变化，也就是说，市场上交易的“标品的紧张”更多来自2熔指线型非标品产量的下滑。随着12月2熔指线型非标品产量的回升，可交割品的紧张程度也将得到缓解。 ★投资建议 综上，随着国内产量的回升，L2501交割前2熔指线型紧张的格局将得到缓解，并且9月LLDPE较高的进口利润或也将使得12月的到港量边际回升。从目前L生产利润和进口利润来看，L01合约也有估值偏高的问题。 不过单边价格的支撑来自于两方面，一是国内2熔指线型12月的供应水平仍不及往年同期；另一方面，中央经济工作会议将在12月中旬召开，市场对于经济刺激的预期或将给单边价格走势带来较大干扰。因此相对于单边而言，L高溢价的回吐或将更多地体现在L1-5和L2-5的反套上。除此之外，目前大型贸易商对于美国货源观望的情绪有所加重，这也将在预期层面支撑L05合约，进而利于L1-5和L2-5的反套。 ★风险提示： 国内新增产能投放不及预期，存量装置集中意外停车。致谢：感谢实习生林智勤对本文的贡献。 1、标品供应紧张的格局或将在12月下旬得到缓解 从10月上旬开始，在农膜生产旺季的背景下，随着福建联合、华泰盛富、中韩石化这三套大型PE装置的检修，标品的供应逐渐紧张，上游和贸易商库存不断走低，导致L1-5价差大幅走高，华东L标品基差也一度走强至01+340元/吨。在L01合约临近交割的背景下，市场对于标品的供应能否满足01合约的交割需求有较多的讨论。在此背景下，我们统计了近年来国内所有聚乙烯生产装置的日度排产情况，并参照过往的排产规律、12月的检修计划和新增产能投产计划，来对12月国内标品的供应水平做出预测。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 首先我们将统计范围扩大到熔指为2g/10min的所有线型薄膜料，一共42个牌号。在已知国内全密度和线型生产装置每日所生产的牌号的情况下，按照生产装置的理论产能，以每年8000小时的运行时间来计算过去2熔指线型的日度产量。 对于12月的产量，存量装置的开停车参照隆众资讯和卓创资讯所公布的检修计划。排产方面，12月全密度和线型生产装置的排产计划参照10-11月的情况，确保12月各个全密度装置和线型装置的低压、2熔指线型薄膜料、1熔指线型、线型注塑料、线型专用料等牌号的生产比例与前期大致一致。新增产能方面，假设中英石化30万吨/年线型装置12月初开车；内蒙宝丰55万吨/年全密度一线12月初正式运行，熔指2线型和线型注塑料轮流排产；裕龙石化2套50万吨/年全密度装置在12月下旬生产2熔指线型。 总体而言，我们对12月的供应假设相对保守，假设生产企业排产线型的意愿没有跟随线型相对价格的走强而提升。 从计算结果来看，四季度中国2熔指线型薄膜料生产量的确偏低，10-12月产量同比分别为-4%、-8%、-2%。从节奏上来看，11月底至12月初国内2熔指线型薄膜料的生产量仍然较低。不过进入12月后，2熔指线型的生产量将快速回升，整个12月产量环比增速将达到12.5%。考虑到实际需求量，供应紧张的格局或将在12月下旬得到缓解。 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院 若将统计范围缩窄到交易所规定的可交割品牌，我们发现聚乙烯可交割品的国内产量 在四季度并没有明显的变化，周度的产量波动主要来自排产的变化，也就是说，市场所交易的“标品的紧张”更多来自2熔指线型非标品产量的降低，随着12月2熔指线型非标品产量的回升，可交割品的紧张程度也将得到缓解。 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院 2、投资建议 综上，随着国内产量的回升，L2501合约交割前2熔指线型紧张的格局将得到缓解，并且9月LLDPE较高的进口利润或也将使得12月的到港量边际回升。从目前L生产利润和进口利润来看，L01合约也有估值偏高的问题。 不过单边价格的支撑来自于两方面，一是根据上文，即便算上了新增产能，2熔指线型12月的供应水平也仍不及往年同期；另一方面，中央经济工作会议将在12月中旬召开，市场对于经济刺激的预期或将给单边价格走势带来较大干扰。因此相对于单边而言，L高溢价的回吐或将更多地体现在L1-5和L2-5的反套上。除此之外，在2024年中国进口PE中，美国货源占比18%左右，考虑到1月美国对中国产品加征关税后中国对于美国PE加征关税的可能，目前大型贸易商对于美国货源观望的情绪有所加重，这也将在预期层面支撑L05合约，进而利于L1-5和L2-5的反套。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3、风险提示 国内新增产能投放不及预期，存量装置集中意外停车。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com