近期信用债调整加剧，后续或可重点从三个层面观察市场
信用债持续调整的原因：
- 信用利差今年以来不断刷新2023年以来的下限水平，利差保护略显不足。
- 近期市场成交清淡，投资者对流动性的诉求提升，主动换仓。
- 基金负债端仍不稳定，或存在赎回压力，被动抛售。
2022、2023、2024赎回压力下的市场比较：
- 过往两轮赎回潮分析：
- 2022年11月-2023年1月，防疫和房地产政策优化，利率大幅调整，带动大规模银行理财和基金的赎回潮，信用债出现负反馈。
- 2023年9月上旬，宽信用预期升温，银行理财短期大规模的预防性赎回基金带来信用债出现负反馈。
- 本轮赎回观察：
- 进入信用“负反馈”阶段，基金压力更大，理财仍较为稳定。
- 基金进入第二轮连续净卖出阶段，若净卖出持续时间较久则反映赎回压力持续累积。
- 银行理财产品净值和规模较稳定，但近期规模增长慢于季节性水平，反映理财或面临一定的赎回压力。
后市展望：观察调整的三个维度：
- 信用自身的调整幅度：参考2023年，或仍有10-20BP调整空间，二永债调整压力更大。
- 观察机构行为指标：主要是基金净值、基金净卖出、理财净值、理财规模指标。
- 观察市场拐点的变化：主要是短端品种企稳的信号。
信用策略：
- 当前是信用债调整导致赎回的重要观察期，建议多看少动。
- 负债稳定机构，可以从短端着手逐步进行配置，长端的拐点一般慢于短端出现，可根据市场变化情况稍缓介入。
- 交易型账户，建议观察为主，参与博弈主要考虑负债及流动性管理要求。
- 分品种看：
- 城投债：建议结合流动性情况关注1y以内品种及2yAAA品种机会。
- 银行二永债：建议适当降低仓位，短端可继续持有，3y以上待行情稳定后再参与波段博弈。
- 产业债：地产债建议重点关注1-2y央国企地产中高等级品种的配置机会，煤炭债可关注1y以内品种配置机会，钢铁行业当前景气度较低，配置性价比不高。
风险提示：
- 机构赎回压力。
- 数据统计或存偏差。
- 政策执行力度或不及预期。
