2024年中报点评：坚守份额，环比降速

2024-08-28 欧阳予,范子盼,董广阳,严晓思华创证券 Man💗

业绩表现：2024年上半年公司实现主营收入221.7亿元，同比增长8.4%；归母净利润62.4亿元，同比增长8.0%。
包装水业务：受舆论事件影响，包装水业务表现承压，实现营收85.3亿元，同比下滑18.3%。主要原因是2月底起舆论事件导致销量下滑，但1-2月同比增长19%。公司通过推出绿瓶纯净水并匹配促销应对，包装水份额较前期已有回升。
饮料业务：饮料业务表现强劲，实现营收136.4亿元，同比增长36.1%。分品类看，即饮茶/功能饮料/果汁/其他饮料营收分别为84.3/25.5/21.1/5.5亿元，同比+59.5%/+3.8%/+25.4%/-7.2%。
- 即饮茶：保持高增速，东方树叶在900ml矩阵继续丰富等策略下持续大幅领跑，茶π亦维持较高增。
- 果汁：农夫果园升级回归契合健康化趋势、水溶C上新血橙口味，共同推动品类高增。
- 功能饮料：通过口味推新、营销互动维持稳健。
- 其他饮料：因继续推进产品聚焦策略而有所下滑。
毛利率与净利率：包装水竞争加剧导致毛利率承压，同比下滑1.38个百分点至58.8%。但费率优化对冲后，净利率维持稳定，为28.1%，同比基本持平。
分部盈利水平：包装水/即饮茶/功能饮料/果汁经营利润率分别同比-4.2/+1.0/+1.0/-5.9个百分点。

短期压力与长期价值：面对包装水舆论压力，公司积极应对，包装水份额已回升。饮料推新能力持续验证，东方树叶和农夫果园等核心产品表现亮眼。短期绿水对红水形成替代，未来压力或将延续；但中长期看，公司布局饮用水与无糖茶两大长景气赛道，推新能力持续验证，价值依旧突出。
投资建议：质地依旧卓越，紧盯调整进展，维持“推荐”评级。下调24-26年EPS预测至1.11/1.28/1.45元，当前股价对应24年PE 25倍。考虑软饮料赛道长端景气较优，公司优质龙头底色不改，建议紧盯调整进展。给予目标价36港元，对应24年PE约30倍，维持“推荐”评级。