三季报点评：业绩环比降速，尊重市场规律

今世缘（603369）三季报点评：业绩环比降速，尊重市场规律

核心观点： 公司发布2024年三季度报告，实现营业总收入26.37亿元（同比+10.11%），归母净利润6.24亿元（同比+6.61%），收入利润略低于预期。报告显示高价酒增长领先低价酒，苏中与淮安区域增速领先。公司主动调整策略，减轻经销商库存负担，有利于中期量价平衡。

关键数据：

• 2024Q3营业总收入：26.37亿元（同比+10.11%）
• 2024Q3归母净利润：6.24亿元（同比+6.61%）
• 高价酒（特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒类）收入分别为18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，同比分别增长+11.70%/+9.55%/+7.74%/-11.86%/-17.80%/-29.13%
• 省内/省外收入分别为24.23/2.04亿元，同比增长9.32%/23.04%
• 省内细分区域中，淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入分别为6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元，同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%
• 毛利率：75.59%（同比-5.14pct）
• 销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为20.56%/4.57%/19.43%，同比分别-3.90/+0.46/-0.95pct
• 归母净利率：23.68%（同比-0.78pct）

研究结论： 公司推进省内市占率提升，同时发力省外市场，预计2024-2026年营业收入分别117.59/126.94/133.56亿元（同比增长16.45%/7.95%/5.21%），归母净利润分别为36.00/38.16/40.23亿元（同比增长14.78%/6.01%/5.41%），对应CAGR为8.65%。维持“买入”评级。

风险提示： 省外扩张不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不达预期。