2024年三季报点评：报表降速纾压，省内份额仍可提升

事项：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收99.4亿元（同增18.8%），归母净利润30.9亿元（同增17.1%）。单Q3营收26.4亿元（同增10.1%），归母净利润6.2亿元（同增6.6%），回款30.6亿元（同降1.8%），经营性现金流净额9.8亿元（同降16.9%），Q3末合同负债5.4亿元（环比Q2减少0.8亿元）。

评论：

1. Q3表现不及预期：单Q3收入/利润增速（10.1%/6.6%）低于预期，主要受外部需求减弱、货折增加影响毛利下滑。分产品看，特A+收入增速环比放缓至个位数（受商务占比高区域升级换代及弱需求影响），特A类增速放缓至双位数，淡雅/单开等高增长产品节奏放缓，低价位产品下滑。分区域看，省内各区域及省外均降速，省外低基数下同增23.0%。
2. 毛利率及费用：单Q3毛利率下滑5.1pcts至75.6%（主因货折力度大），销售费用率下降3.9pcts至20.6%，管理费用率提升0.5pct至4.6%。金融资产公允价值变动贡献利润增量，Q3净利率23.7%（略降0.8pct）。
3. 现金流及负债：Q3回款/经营现金流净额分别同降1.8%/16.9%（与回款进度偏慢有关），Q3末合同负债环比减少0.8亿元至5.4亿元（主因季节性及收款政策调整）。
4. 库存与展望：省内库存达3个月高位，公司放低全年目标并降速发货，四季度或继续降速纾压。明年报表端或进一步降速消化库存，省内商务占比较高的产品或持续承压，大众价位产品有望维持增长，省内份额或逆势提升。

投资建议：维持“强推”评级。省内份额仍在提升，估值性价比凸显（对应25年PE仅14倍）。调整24/25/26年EPS预测为2.9/3.2/3.6元，目标价75元（对应25年PE约23倍）。

风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。